增发规模略低于预期，但仍可大幅改善公司财务状况。此前市场上普遍认为上航将获得来自上海国资委10亿元到20 亿元的注资。从本次增发规模来看，获得资金规模10 亿元，处于该范围的低端，不过我们认为，本次增发仍然可以大幅改善公司的财务状况。按照08 年三季报披露的财务数据，上航的资产负债率达到91.35％，在获得10 亿元注资后，资产负债率可降低至85.45％，有5.9 个百分点的改善（表1）。另外，截止到08 年9 月30 日，上航的带息短期负债为47.1 亿元，占其总借款的60.2％。如果公司用增发募集的资金偿还短期借款，按最新的一年期贷款利率5.31％计算，每年可节省利息费用约5310 万元。

    净资产会有大幅提升，但估值依然偏高。根据我们的测算，截止到08 年底，上航的净资产为10 亿元左右，本次增发将使其净资产增加约10 亿元。因此，本次增发对于上航的净资产将有大幅提升（表2）。但我们预计上航09 年将继续亏损，这将继续侵蚀其净资产。按照停牌前的股价计算，增发后上航09 年的市净率水平将由7.1 下降至3.8，与行业平均水平相比，估值仍然偏高。

    行业重组短期难有推进。目前市场上的普遍预期是，上海市对上航注资完成后，将会推进其与东航的整合。不过，由于东航去年的亏损高于预期，即使在注资了70 亿元之后，净资产依然为负值，这将会为行业的重组整合带了一定的阻碍。而且，正如我们在之前的有关东航注资方案的评论中提到的，从行业重组的角度来看，我们认为目前东航和上航面临的经营困境都比较大，提升经营效率以应对航空业的寒冬是当务之急，我们认为行业的重组整合尚待时日。

    复盘后将会补涨，但不建议投资者盲目跟进。本次注资对中小股东是有益的，同时在上航停牌期间，A 股航空股和A 股市场分别有将近13.5%和4.7%的上涨，我们认为上航复盘后将会补涨。而在近期航空市场需求增速开始恢复，加上重组预期的双重刺激下，接下来上航，东航乃至航空板块的价格仍有可能维持在比较高的位置。不过，我们认为注资并不能从根本上改变行业目前的状况，并且上航的估值水平依然偏高，因此我们仍然不建议投资者盲目跟进。