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*ST上航(600591)机构评级研报股票分析报告

 
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ST上航(600591):换股合并方案下的股价上行空间

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融有限公司  2009-08-05  查股网机构评级研报

投资提示:

    根据昨日最新股价和东、上航1.3:1的换股合并方案,*ST上航的理论股价应为7.94元,对应其昨日收盘价6.51元还有22%的上涨空间,而根据东航5.28元的现金选择权价格,*ST上航的对应股价应该是6.86元,也有5.4%的上涨空间。我们认为在行业三季度持续向好的大环境下,ST东航未来还具有进一步上涨的动力,因而*ST上航的股价上行空间比较明确,上调评级至“审慎推荐”。

    理由:

    我们认为上航股价距离其理论价格的偏差主要是由目前市场对于ST东航和*ST上航的合并效应偏悲观,对于ST东航的股价缺乏信心所导致的。

    我们认为市场对双方整合后的协同效应太过悲观。短期看,如果新公司的客座率和票价水平达到国航和南航的水平,则能带来每年超过20亿元的收入增加;长期来看,整合后成本的降低和协同效应的发挥也值得期待。目前东航管理层中的关键领导,都分别曾在国航和南航经历过整合工作,相信能够在本次的整合中较好的带领新公司发挥协同效应。

    我们对于宏观经济形势继续看好。3季度航空业需求将保持高增长。票价上,根据样本数据分析,7月份国内票价水平同比出现了将近20%的提升,而国际/地区航线票价水平的下滑幅度也明显收窄,行业票价水平的提升幅度远好于之前市场的预期。我们认为航空公司三季度业绩有望好于预期,这也将支持板块的持续走强。因此ST东航股价下跌的可能性不大。

    ST东航5.28元的异议股东收购请求权为其股价提供了良好的支撑,同时也对*ST上航的股价提供了支撑。基于双方整合后的提升潜力,对于管理层的信心以及目前航空业转暖的趋势,我们认为ST东航股价应有进一步上涨空间,因而*ST上航的上涨效应将进一步放大。

    估值:

    目前上航对应的2009和2010年市净率分别为6.0x、5.5x,估值并不便宜。但是由于在合并方案下,其股价上升空间比较确定,下跌风险较小,我们上调评级至“审慎推荐”。

    风险:

    合并方案未获通过。宏观经济走弱,油价持续上涨。

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