益佰制药以制药工业为支撑，转型医疗服务领域，我们认为，公司核心产品艾迪注射液存在市场需求，二线品种逐步放量有力保障了药品业务的稳定性，医疗机构、医生集团布局齐头并进，逐步推动医疗服务板块快速上量。

    　　我们预计公司16-17 年实现归母净利润分别为4.65 亿、5.17 亿、6.00 亿，每股收益0.59 元、0.65 元、0.76 元，对应12 月9 日收盘价17.11 元，市盈率分别为29X、26X、23X。伴随公司肿瘤医疗生态圈落地，医疗服务板块做大，具有较大的估值提升空间，因此首次覆盖，给予“强烈推荐”评价。投资要点1：立足药品生产，转型医疗服务益佰制药2015 年提出新的发展战略：立足于“药品生产制造”，将未来的发展战略定位于“聚焦大肿瘤，拥抱互联网”，将充分利用公司在肿瘤领域20 年耕耘所积累的资源，同时借助互联网技术在医疗领域的前沿技术，实现公司新的突破和飞跃。

    　　围绕战略规划，公司从“资本、资源、平台”等多方着手，布局肿瘤医疗服务，去年以来相继公告成立并购基金、收购医院、设立医生集团等，逐步由单纯的医药工业企业向肿瘤治疗生态圈平台转型过渡。

    　　投资要点2：艾迪保持稳定，药品稳健增长

    　　益佰药品业务重点涵盖抗肿瘤、心脑血管类和镇咳类三大领域，积累了丰富产品体系，2016 年上半年抗肿瘤药实现营业收入9.46 亿元、心脑血管药2.12 亿元、妇科药1.30 亿，核心业务抗肿瘤类对当期收入、利润贡献占比分别为54.79%和64.17%。

    　　我们认为，国内肿瘤发病率持续提升，艾迪未来有望保持稳定，在公司营销网络带动下，二线品种放量将保障其药品业务的稳健增长。

    　　投资要点3：医疗机构+医生集团，服务快速上量国内肿瘤治疗市场需求庞大，在政策限制公立医院扩张后，民营医院成为扩大供给的主要途径，具有较好的发展前景。

    　　益佰同时布局医疗机构、医生集团，目前已经拥有三家医院、多家治疗中心，并推动设立四川、天津等多地医生集团，绑定业内专家资源，两者相互促进，推动医疗服务板块快速上量，逐步成为公司未来增长核心驱动因素。

    　　投资要点4：打造连锁品牌，未来看点繁多

    　　在肿瘤治疗过程中，70%部分能够实现标准化，如放/化疗等，对设备医疗依赖程度较高，可以进行复制，具有打造平台连锁的可能性，公司一方面推动肿瘤中心项目布局，另一方面同海外企业合作，制定标准和规范的操作及质控保障、培育品牌，有望打造成为国内肿瘤治疗第一品牌。

    　　由于肿瘤是一种复杂疾病，往往需要多种治疗手段，牵涉药品、医生、医院、设备、医保、康复等多方面，我们认为，“药品+服务+医生”相互协同是公司肿瘤治疗生态圈的核心，在此基础上，还可以向肿瘤治疗的前端、后端延伸，不断增加新业务提高变现能力。

    　　风险提示：药品降价风险、政策变动风险、业务整合风险。