主要观点

    1.业绩逐步恢复,有望继续保持高增长

    根据预增公告,公司2016 年归母净利润的对应金额区间为3.78-4.16 亿元,与加大市场营销投入导致同年业绩大幅下滑的2015 年相比增速达到100-120%,恢复性增长效应非常明显。公司2015 年为了应对日益严苛的市场环境加大了对市场营销推广的投入,导致同期销售费用率和管理费用率分别上升6.5 个百分点和2 个百分点,归母净利润因此下滑60%左右,随着2016 年市场营销推广的逐步铺开和营销结构的不断优化,公司期间费用率下降到正常水平,公司制药板块收入也取得了行业平均水准以上的快速增长,归母净利润恢复到2013 年的水平。我们预计公司在2015 年对市场营销的大规模投入将在未来持续发酵,继续推动公司制药板块收入保持高于行业平均水平的稳定增长,而随着期间费用率的持续下降,公司业绩有望继续维持高增长的态势。

    2.独家品种洛铂有望成为助推引擎

    公司通过收购海南长安国际获得的第三代抗肿瘤铂类药物洛铂是拥有自主知识产权的一类新药,与已经在临床广泛使用第一代、第二代铂类药物相比,具有适应症范围广、毒副作用低、不交叉耐药等优点,凭借公司长期以来深耕肿瘤专科的渠道优势,有望成为化疗联合用药的又一大品种。我们预计洛铂未来将继续保持高速增长,成为艾迪注射液之后公司制药板块收入稳定增长的重要推手。

    3.“软硬兼施”打造肿瘤综合医疗服务平台

    公司在肿瘤医疗服务产业链的布局日趋清晰:“一个平台”,肿瘤综合医疗服务平台;“两大支撑”,肿瘤治疗中心和肿瘤医生集团;“三种模式”,肿瘤医院、肿瘤放疗中心和肿瘤化疗中心。 在硬件建设上,肿瘤治疗中心是公司提供肿瘤医疗服务的实体平台,目前已落地项目达到30 家左右,预计17 年还将会有大幅增长;在功能定位上,肿瘤医院是肿瘤治疗中心网络的核心,提供诊断和制定治疗方案的核心服务,放疗中心和化疗中心则是治疗方案的执行者;在规模规划上,肿瘤医院数量较少位于金字塔顶端,放疗中心位于中间,化疗中心类似日间诊所和社区医院的定位,提供中西药综合服务,规划数量最多。而在软件聚焦上,医生集团是公司肿瘤医疗服务的核心资源和执行者,公司的肿瘤治疗中心为医生集团提供了定期执业的固定场所,而医生集团在提供常规肿瘤诊疗服务的同时,还可以开展第三方咨询和高端医疗等高附加值服务,并对肿瘤治疗中心的从业人员进行专业培训;公司在硬件和软件上为医生集团提供了良好的开展业务的平台,符合业内名医跳出体制内的需求和他们对工作场所的要求,有较强的吸引力。另外,在医疗机构管理上,公司与澳洲最大的放疗连锁机构IKON 成立了合资公司,为公司的放疗中心提供规范化、标准化的全套管理服务,同时公司已有的灌南医院和朝阳医院也拥有较长的运营历史,能够对公司管理肿瘤治疗中心提供支撑。

    4.投资建议:

    我们预计公司2016-2018 年实现营业收入40.30 亿元、48.83 亿元和55.74亿元,实现归母净利润4.13 亿元、5.53 亿元和6.73 亿元,对应每股净利润分别为0.52 元、0.70 元和0.85 元,对应市盈率分别为31 倍、23 倍和19 倍,鉴于公司打造肿瘤综合医疗服务平台的战略初见雏形以及制药业务的稳定增长,我们首次覆盖给予“推荐”评级。

    5.风险提示:

    洛铂销售不达预期和医保控费导致制药业务增速不及预期的风险;肿瘤综合医疗服务平台扩张不达预期的风险。