2016 年业绩符合预期

    　　益佰制药公布2016业绩：营业收入36.87亿元，同比增长11.64%；归属母公司净利润3.85 亿元，同比增长103.22%，对应每股盈利0.49 元。同时公司公布2017 年一季度业绩，收入9.31 亿元，增长26.37%；净利1.01 亿元，增长22.27%。业绩均符合预期。

    　　发展趋势

    　　医药工业增长平稳，抗肿瘤药增长超10%。2016 年，医药工业收入31.88 亿，增长4.47%，其中处方药收入28.93 亿，增长4.55%；OTC 产品收入2.94 亿，增长3.23%。分产品系列看，抗肿瘤用药收入18.80 亿，增长10.68%，一方面得益于公司在肿瘤医疗服务领域大力开拓，形成良好的协同效应，其中销量上，艾迪注射液增长13.05%、注射用洛铂增长52.90%、复方斑蝥胶囊增长19.41%；心脑血管用药收入5.16 亿，增长3.69%，其中银杏达莫注射液销量增长21.65%、心脉通胶囊销量增长22.82%；妇科用药收入2.98 亿，增长1.21%，其中妇炎消胶囊销量增长113.38%、葆宫止血颗粒销量下滑3.72%。

    　　医疗服务高速增长，成为新增长点。2016 年，医疗服务收入4.96亿，增长98.03%，成为新的增长点。公司不断加大肿瘤医疗服务领域布局，已有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3 家医院（床位数达1380 张）、27 个肿瘤治疗中心项目、6 家肿瘤医生集团（分别为贵州、安徽、湖南、辽宁肿瘤医生集团、天津艾康医疗和四川翰博瑞得），预计未来仍将不断扩张，保持快速增长。

    　　销售费用率下降明显。2016 年，公司整体毛利率76.46%，同比下降4.39ppt，主要是医疗服务毛利率较低，对整体盈利能力有一定拖累；销售费用率49.82%，同比下降12.09ppt，主要是公司15 年加大营销，销售费用上升明显，但16 年有所恢复。

    　　盈利预测

    　　维持“推荐”评级。考虑到公司传统业务在新一轮医保带动下有望加快增长，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.55 元上调11%至人民币0.61 元。将2018 年每股盈利预测从人民币0.61 元上调20.9%至人民币0.74 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为27X/22X。我们维持推荐的评级和人民币20.00 元的目标价，较目前股价有21.88%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 为33X/27X。

    　　风险

    　　传统中药业务招标降价；肿瘤业务开拓进度低于预期。