投资要点:

    公司公布2016 年年报及2017 年一季报,增速均符合预期。公司2016 年收入36.87 亿元,增长11.64%,归母净利润3.85 亿元,增长103.22%,扣非净利润3.68 亿元,增长114.74%,EPS0.486 元,符合预期。公司公布2016 年度利润分配预案,拟向全体股东每10 股派发现金0.6 元(含税),合计派发约4752 万元,不送红股,不以公积金转增股本。同时,公司公布17 年一季报,一季度收入9.31 亿元(+26.37%),归母净利润1 亿元(+22.27%),扣非净利润9335 万元(+17.88%),EPS0.127 元,符合我们的预期。

    医药工业板块核心产品增速稳健,2017 年受益于医保目录调整,净利增速预期超过12%。2016 年公司经营企稳,迅速回升,医药工业板块增长稳健,核心抗肿瘤用药收入18.8 亿(+10.68%),占比51%,毛利率93.44%;心脑血管用药收入5.2 亿(+3.69%),占比14%,毛利率84.59%;妇科用药收入2.98 亿(+1.21%),占比8%,毛利率61.79%;OTC 产品收入2.95 亿(+3.23%),占比8%。抗肿瘤用药核心品种艾迪注射液预计16 年终端销量超过14 亿,增速约10%,洛铂终端销量约4.5 亿,增速超过80%。同时公司拥有近10 个超过亿元销量的二线产品,预计在2017 年将持续发力。一季度受到春节和招标等因素影响,医药工业占全年比重较低,预计2017 年有望受益于医保目录调整,保持较高增速:过去一线品种艾迪(独家、医保治疗用药目录)预计维持高于行业平均的稳定增速(6-8%);二线新星洛铂(独家、医保乙类)预计17 年将维持60%以上高增长;理气活血滴丸(心血管药、独家、医保乙类)有望开始放量。医药工业板块未来将在新的核心品种的发力带动下快速增长,预计2017 年医药工业板块净利增速将超过12%。

    医疗服务增长迅速,打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域,成立了A 股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局5 家肿瘤医院(灌南、朝阳、毕节、滨海、富临)、27 个肿瘤中心、7 个医生集团,并设立1 家30 亿肿瘤产业基金。16 年医疗服务收入4.96 亿元(+98%),预计贡献净利润7000 万元,综合净利率约为14%。根据公司经营计划,2017 年医疗服务预计实现收入8.9 亿元,预计贡献净利润超过1 亿元。

    2016 年及2017 年一季度期间费用率均显著下降,毛利率受医疗服务影响略有下滑。2016年毛利率76.46%,-4.39 个百分点,主要受到医疗服务业务占比增加因素影响;期间费用率61.95%,-11.02 个百分点,其中销售费用率49.82%,-12.09 个百分点,主要由于2015年基数高,16 年控费成效显著;管理费用率10.51%,+1.06 个百分点,财务费用率1.61%,+0.01 个百分点,每股经营性现金流0.48 元,-33.65%,主要由于新并表的朝阳医院增加购货付现及采购支出增加。2017 年一季度毛利率73.07%,-7.74 个百分点;期间费用率58.22%,-8 个百分点,其中销售费用率46.53%,-8 个百分点,管理费用率9.54%,-0.4个百分点,财务费用率2.15%,+0.39 个百分点,每股经营性现金流0.38 元,+43%,主要由于销售回款增加,经营状况趋势良好。

    发力核心药品,拓建肿瘤治疗生态圈,维持增持评级。公司“聚焦大肿瘤”,医药工业增长稳健,同时打造“益佰特色”肿瘤医疗/医生集团,有望最终实现“肿瘤药品+肿瘤医疗服务”的产业链结合,做大肿瘤治疗生态圈,未来发展潜力巨大。根据公司17 年的经营计划,仅考虑医疗服务内生发展,我们略下调17-18 年EPS0.66 元、0.83 元至0.62 元、0.78 元,首次预测19 年EPS0.98 元,增长28%、26%、25%,对应市盈率分别为26 倍、21 倍、17 倍;维持增持评级。