国内高端铝合金新材料生产企业，以铝精深加工为主体，配套煤电铝及绿色水电铝双产业链。

    　　公司形成了以“铝及铝精深加工”为主，配套“煤炭开采、火力发电、炭素”的上下游产业协同经营模式。截至2024 年底，公司拥有铝精深加工产能69 万吨、电解铝产能75 万吨（其中绿色低碳水电铝50 万吨、火电铝25 万吨），配套15 万吨炭素、90 万千瓦电力、225 万吨原煤的产能规模。

    　　电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价易涨难跌。供给端看，国内电解铝产能逼近天花板，海外产能虽然进入扩张周期，但受投放节奏及电力供应扰动影响，2026 年全球电解铝产量增量或低于预期；需求端看，新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升。

    　　氧化铝成本压力缓解，业绩弹性有望充分释放。2024 年年初以来受国产矿山减产以及海外矿石发运扰动影响，矿石短缺导致氧化铝生产受限，氧化铝价格不断上行，电解铝环节利润受到挤压。2025 年随着新增产能投放，铝土矿、氧化铝供应边际改善，氧化铝价格大幅回落。

    　　公司氧化铝全部外购，随着成本压力缓解，叠加权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性较大。

    　　员工持股计划+高比例分红，彰显发展信心。2025 年2 月，公司推出员工持股计划，参与总人数不超过6500 人，拟筹集资金总额不超过12.5 亿元，其中通过协议转让方式处置专户持有的2.6 亿股股票（占公司总股本6.47%），截至2025 年8 月12 日，2025 年员工持股计划已完成股票购买，累计买入股票3.3 亿股，占公司总股本8.21%，成交均价3.21 元/股。2025年4 月，公司公布2025-2027 年股东分红回报计划，计划在未来三年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，股息率水平有望大幅提升，彰显公司对未来发展的信心。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑公司氧化铝全部来自外购，预计氧化铝行业供给边际改善带来公司成本回落，叠加电解铝权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性有望充分释放，远期随着碳税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现。公司公告未来三年分红计划，分红比例预计不低于60%，长期投资价值凸显。预计25/26/27 年归母净利润为18.3/24.7/26.9 亿元，对应PE 为18/13/12x，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期