一、事件概述

    8 月25 日公司发布2018 年半年报，报告期内，公司实现营业收入59.7 亿元，同比增长62.87%，实现归母净利润7.1 亿元，同比增长237.2%，符合我们的盈利预测。

    二、分析与判断

    有机硅草甘膦量价齐升，公司盈利能力显著改善公司营收和利润增长主要源自主营业务的量价齐升。一方面公司在2017 年四季度完成搬迁技改，目前有机硅单体和草甘膦产能分别为34 万吨/年和8 万吨/年，均较去年同期有明显提升，18H1 产量分别为7.3 万吨（环硅氧烷）和4.4 万吨。另一方面，公司主营产品价格价差显著扩大，有机硅及下游产品平均价格同比增长53.7%，DMC 2018H1的平均价差为20254 元/吨，较2017H1 的11103 元/吨大幅增长82.4%；草甘膦2018H1平均售价为28000 元/吨，同比增长16.01%，草甘膦-甘氨酸价差同比增加10.5%。公司上半年毛利率为24.07%，同比增加7.05 个百分点，盈利能力大幅改善。

    有机硅供需维持紧平衡，下半年景气度仍将持续全球有机硅行业今年无新增产能且部分海外存量产能面临停产和退出，需求方面，上半年国内下游需求增速放缓，但2017 年以来出口形势持续向好，今年上半年行业开工率始终保持在85%以上，随着国内下半年基建投资升温，将有效支撑有机硅行业高景气度。公司江南二期的15 万吨/年有机硅单体项目预计于2019 年12 月底建成投产，达产后公司有机硅单体产能可达到49 万吨/年，将成为国内最大的有机硅生产企业。

    农药行业持续复苏，草甘膦价格有望创年内新高受国内供给侧改革和环保督查双重影响，草甘膦行业小产能出清，目前开工企业只有11 家，行业供应集中度大幅提高。短期来看，成本端甘氨酸由于环保限产价格有望持续走高；需求端18 年南美大豆大幅减产，19 年种植面积将趋势性增加并将直接拉动草甘膦需求。长期来看，农产品价格与国际油价高度相关并有所滞后，农产品价格提升将带动农药行业持续复苏。下半年是草甘膦出口旺季，预计草甘膦价格有望创年内新高。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.05/2.21/2.80 元，对应PE 分别为7.6/7.0/5.5X，参考申万化工指数19.1X 动态PE，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    原材料价格大幅上涨，有机硅、草甘膦价格大幅下跌，项目建设进度不及预期等。