公司 2020 年实现营收 125.16 亿元，同比增长(合并传化调整后)4.25%；归母净利润 5.85 亿元，同比增长 26.85%；扣非后归母净利润 4.01 亿元，同比增长 32.91%。经营活动现金流 10.93 亿元，同比增长 8.99%。其中，Q4 公司实现营收 31.59 亿元，环比增长 3.31%；归母净利润 3.88 亿元，环比增长 240.73%；扣非后归母净利润 2.81 亿元，环比增长 239.83%。

    　　盈利改善主要系主营业务有机硅量价提升和草甘膦底部景气回暖。

    　　需求提振，有机硅带动四季度业绩高增长。公司镇江江南新增 15 万吨有机硅单体产能于 11 月达产，有机硅单体总体规模从 34 万吨提升到 49 万吨，新增产能带动 Q4 有机硅销量进一步提升。在单体产能提升的基础上，公司稳步推进终端化战略，有机硅终端化率已达到 35%以上。三季度以来小家电、消费电子等有机硅终端产品需求提振有机硅销量，Q4 公司有机硅产品环体硅氧烷、硅氧烷中间体、硅橡胶和特种单体销量均处于高位，分别为 2.10 万吨（qoq+1.96%），1.83 万吨（qoq+12.16%），1.86万吨（qoq-1.45%），0.46 万吨（qoq+9.48%）。四季度中天事故进一步推动有机硅价格提升，其中 Q4 环体硅氧烷均价 2.03 万元（qoq+40.00%）。

    　　副产氯甲烷和配套金属硅进一步强化有机硅全产业链优势，据百川资讯，目前华东有机硅 DMC 价格为 2.9 万元/吨，有机硅景气有望持续。

    　　草甘膦底部回暖，提振农药板块销量。公司 Q4 原药销量 1.05 万吨（yoy+30.72%，qoq+5.05%），草甘膦景气回暖带动农药板块销量。8 月乐山大水导致草甘膦部分企业停产，供给出清，行业库存持续下降。同时，在冬储需求和甘氨酸等原料上涨带动下，草甘膦价格底部反弹，草甘膦 Q4 均价为 2.53 万元/吨(yoy+8.58%，qoq+13.96%)。目前全球草甘膦供需处于一个紧平衡状态，未来几年基本没有新增产能供给，库存也处于低位，我们预期全球草甘膦存在补库周期，据百川资讯，目前草甘膦华东价格为 3.25 万元/吨，草甘膦今年价格中枢有望同比上移。

    　　维持盈利预测，维持评级:预计公司 2021-2022 年归母净利润分别为10.01/11.17 亿元，新增 2023 年归母净利润 11.83 亿元，对应 PE 分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑