事件

    2021 年中报：实现营收84.65 亿元，同比增长34.39%，实现归母净利8.42 亿元，同比增长922.25%，其中归母净利落入此前预告给出的区间。对应Q2 单季5.64 亿元，环比增长102.72%。

    简评

    草甘膦、有机硅景气均上行，Q2 单季业绩再创历史最佳价格方面。公司两大核心产品草甘膦、有机硅在上半年景气俱佳，驱动业绩明显环比增长。特别是Q2 以来，两产品线景气继续上行：有机硅方面，21 年行业产能扩张继续不及预期，而下游需求总体保持旺盛，有机硅价格在Q1 短暂回落后重新开启上涨， Q2均价（DMC 市场价）达到27807 元/吨，环比Q1 提升达到4681元/吨；草甘膦方面，5 月以来国内云南等地限电影响黄磷开工，叠加海外装置降负荷，草甘膦价格持续上涨，破多年来高位，Q2均价达到40709 元/吨，环比Q1 大幅上涨11021 元/吨。公司业绩也因此如期释放，Q2 业绩再创历史最佳。

    产销量方面，2020 年公司完成镇江15 万吨有机硅单体扩产及下游产品扩产，2021H1 合计实现环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅橡胶、特种单体和硅粉产品销量16.44 万吨，同比大幅增长5.57万吨。

    费用率方面，上半年公司销售、管理、财务费用率分别为1.38%、5.57%、0.54%、2.39%，同比分别-1.92、-0.11、+0.20、+0.39pct，其中销售费用率下降主要由于会计政策变更，对利润无影响；其他费用率则变化不大。

    Q3 主营产品线景气持续上行，下半年利润有望继续环比增长目前而言，有机硅DMC、草甘膦市场价已分别达到30600、51500元/吨，更超过Q2 水平，我们判断短期内公司主营产品景气延续，公司Q3、Q4 单季业绩均有望明显超过Q2。

    草甘膦：全球货源紧缺，且全球农产品价格提升提振需求、上游原材料上涨推高成本线，草甘膦价格在Q3 持续冲高。由于订单收入确认相比市场价变化有一定滞后性，我们预期草甘膦的迅速涨价在Q3 开始将充分反映为板块利润，及板块毛利率还有大幅上涨空间。

    有机硅：6 月以来，有机硅价格经过2 个月左右盘整后，再次向上，主因包括云南继续限电导致供给收缩，以及厂家主动提价行为。而当前理论上尚处有机硅相对淡季，一般金九银十开始才会迎来需求旺季，我们预计年底前，有机硅价格还将维持良好涨势。

    工业硅、三氯氢硅、下游深加工全面加码，成长性不容忽视公司未来成长性不容忽视，具体而言，集中在硅产业链上下游，包括：

    工业硅方面，公司现有约10 万吨工业硅产能，后续云南预计新增10 万吨产能，且有完全硅矿石配套，显著摊薄公司上游原料成本。

    三氯氢硅方面，公司自备有三氯氢硅生产装置，原主要自用于功能性硅烷生产，但部分产能经技改后即可用于外售下游光伏级客户。

    下游深加工方面，公司计划进一步将有机硅产品向下游延伸，布局高性能密封胶等，进一步提升终端产品占比，提升综合利润率。

    我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为20.58、23.03、25.99 亿元，对应PE 11.5X、10.3X、9.1X，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业有机硅规划扩产产能较多；下游需求不振；新增产能建设不及预期