事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入84.6 亿元，同比增长34.4%，归母净利润8.42 亿元，同比增长922.3%，扣非净利润8.25 亿元，同比增长2136%；其中二季度单季实现营业收入46.9 亿元，同比增长34.7%，环比增长24.2%，归母净利润5.64 亿元，同比增长797%，环比增长103%，符合预期。

    农药和有机硅产品量价齐升，盈利能力大幅增强。2021 年上半年公司生产经营恢复常态，核心产品草甘膦、有机硅受行业供需关系影响，景气度持续上行，产品价格及销量同比增长明显。报告期内公司农药原药、农药制剂收入分别6.3 亿、16.8 亿元，同比分别增长17.3%、46.2%，销售均价同比分别上涨16.9%、12.8%，农化产品综合毛利率14.5%，同比提高5.9pct；有机硅业务主要产品环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶收入分别为10.7 亿、8.5 亿、9.0 亿元，同比分别增长78.3%、98.2%、66.8%，销售均价同比分别增长44.9%、51.2%、27.6%，有机硅业务综合毛利率26.4%，同比提高15.2 pct。

    草甘膦和有机硅景气上行，业绩有望继续大幅增长。2021 年上半年草甘膦市场均价3.5 万元/吨，同比上涨67.8%，其中二季度单季市场均价4.05 万元/吨，环比2021Q1 上涨37.4%；当前草甘膦华东市场价5.05 万元/吨，自年初以来累计上涨83.6%，草甘膦成本支撑性强，下游市场需求旺盛，厂商订单多排至9 月份。2021 年初以来国内有机硅单体新产能投产不及预期，而有机硅下游新应用场景增加，新能源汽车、光伏领域以及日用消费、医疗消费等市场快速增长，带动有机硅需求持续提升，行业供需关系趋紧。

    2021 年上半年有机硅DMC 市场均价2.56 万元/吨，同比上涨53.3%，其中二季度单季市场均价2.81 万元/吨，环比2021Q1 上涨21.4%；当前有机硅DMC 市场价3.3 万元/吨，自年初以来累计上涨50%，近期工业硅价格上涨，有机硅成本支撑性强，供需关系紧张，价格有望进一步上涨。此外，公司拥有10 万吨/年金属硅产能，规划新建产能10 万吨/年，产业链配套持续完善，同时拥有三氯氢硅产能8 万吨/年，部分产品用于外销。

    持续向产业链下游高端领域延伸，中长期成长性好。公司同时生产草甘膦和有机硅并形成协同效应，稳步推进“成为硅基新材料和作物保护领域解决方案的全球领先者”的战略目标。2021 年1 月公司控股合肥星宇，拓展了选择性除草剂的业务版图，宁夏新安草铵膦一期 3000 吨/年项目及配套二乙酯项目预计2021 年底进入试生产阶段。公司在有机硅单体生产企业中率先实施终端发展战略，在大幅提升单体产能的同时，聚焦5G、特高压、高铁和轨道交通、新能源汽车、医疗健康等产业新赛道，着力有机硅终端应用技术开发，重视应用研发团队的建设，持续优化产品结构，逐年提高中高端产品销售比例，稳步推进终端化战略，新材料属性增强。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润18.7亿、19.8 亿、21.6 亿元，EPS 分别为2.28、2.42、2.64 元，当前股价对应PE 分别为13、12、11 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、产品放量不及预期。