2021 及1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2021 业绩，实现收入189.8 亿元，同比+51.6%；归母净利润26.5 亿元，同比+353.9%，对应每股盈利3.24 元，符合预期。其中4Q21实现收入56.6 亿元，归母净利润10.5 亿元。

    公司同时发布一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润11.5-12.5 亿元，同比增长313%-349%，为历史最高单季度业绩。业绩大幅增长原因系包括草甘膦、有机硅、工业硅等主要产品受供需关系影响，延续了2021 年以来持续景气的状态，产品价格继续高位运行。

    发展趋势

    加速上游布局，打造硅矿-工业硅-有机硅一体化产业链。2021 年公司位于云南盐津8,000 万吨储量的硅矿，一期项目已于2021 年中完全达产，有效提升了原材料自供比例。此外公司在原有10 万吨工业硅产能基础上，加快推进云南盐津工业硅项目在建项目，落实四川平武6.5 万吨工业硅建设项目，完成云南景成硅业5.4 万吨工业硅收购项目，实现了工业硅完全自给。

    随着项目逐步落地，公司工业硅产能规模将达到30 万吨以上。同时公司积极拓展与光伏下游企业的战略合作，与乐山协鑫共同投资建设首期20 万吨/年工业硅粉项目。

    发力终端，提升硅基材料附加值。2021 年公司硅基终端及特种硅烷产品实现营业收入32.04 亿元，终端转化率达40%以上，终端产品中的中高端产品占比达44%。截止2021 年末公司有机硅终端产品品种近3000 种，我们认为公司与国外标杆有机硅企业的差距进一步缩小，进一步提升产业链价值。

    拓展品类，植保业务做大做强。报告期内公司通过控股合肥星宇，参股颖泰生物，切入选择性除草剂、杀虫、杀菌领域，实现销售渠道共享，提升农化业务规模和竞争力。此外公司加速大单品战略，全力推进宁夏新安草铵膦与关键中间体项目建设，完成了一期3000 吨/年草铵膦项目建设，进一步丰富农化产品品类。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2022/2023 年盈利预测30.8 亿元/31.8 亿元不变，当前股价对应2022/2023 年7.2/7.0 倍市盈率。我们维持公司目标价35 元不变，对应29%上涨空间及2022/2023 年9.3/9.0 倍市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    草甘膦需求、价格下滑，有机硅价格大幅下行，安全环保生产风险。