预测盈利同比下降95.3%，符合我们预期

    近期公司公告1H23 业绩预告，预计1H23 归母净利润1.1 亿元左右，同比下降95.3%左右，其中2Q23 基本处于盈亏平衡状态。公司认为业绩下滑主要原因系受市场供需变化影响，公司主导产品草甘膦、有机硅销售价格与销量较上年同期相比均有不同程度下降。

    关注要点

    行业去库存或基本完成，草甘膦迎价格反弹。据百川数据，2Q23 草甘膦均价为2.74 万元/吨，同比下跌57.1%，环比下跌36.0%。据此测算，无一体化配套企业，单吨草甘膦2Q23 亏损约38 元/吨。经历2014-2020 年的行业去产能及并购重组，目前行业CR4 达到65%，过去三年行业新增产能仅有兴发集团内蒙古5 万吨。本轮草甘膦价格持续下跌主要系2021-22 年行业积累库存偏高所致。3Q23 以来，在行业共同控制负荷背景下，生产企业库存逐步降低；此外6 月受南美采购推动，行业需求得到一定程度修复。

    我们认为本轮草甘膦修复行情是在行业供需两弱背景下实现，草甘膦从行业微亏逐步修复至微利状态。价格方面，6 月中旬草甘膦价格向下突破近年低点2.4 万/吨后出现反弹，目前已达到2.9 万/吨，向前看三季度是草甘膦淡季，我们预计价格或维持在3.0 万/吨附近。

    硅基产业链盈利持续向下，有机硅短期难有起色。2023 年以来，硅基产业链，包括工业硅、有机硅等产品呈现单边下行走势。2Q23 工业硅441 均价1.50 万元/吨，环比下跌16.2%；有机硅均价1.47 万元/吨，环比下跌13.5%，有机硅价差0.40 万元/吨，环比下跌6.3%。2Q23 工业硅、有机硅行业出现亏损，个别龙头企业凭借煤矿、电价优势实现微利。向前看，需求复苏低于预期，供给侧压力仍存。工业硅方面，新特能源、东方日升、保利协鑫、合盛硅业等都有相关产能规划；有机硅方面，合盛年初新增20 万吨有机硅DMC产能，此外，三友、鲁西、兴发等仍有相关规划。我们预计硅基产业链短期仍处于底部震荡走势，盈利复苏或仍待需求催化。

    盈利预测与估值

    草甘膦、有机硅价格持续大跌，盈利下滑，我们下调2023/23 年盈利52%/41%至10.2/14.8 亿元。当前股价对应2023/2024 年13 倍/9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，综合考虑业绩下修及当前P/B估值~1.1x（近1倍市净率），下调目标价13%至14.0 元，对应16 倍2023 年市盈率和11倍2024 年市盈率（~1x P/B），较当前股价有24%的上行空间。

    风险

    草甘膦价格继续下滑，新业务进展不及预期。