投资要点：

    　　事件：公司发布非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过19.3 亿元，发行数量不超过3.67 万股，主要用于投资上游牧场建设及补充流动资金。发行对象方面，光明食品（集团）有限公司拟认购本次非公开发行 A 股股票实际发行数量的51.73%，其余股份由不超过34 名的特定对象以现金方式认购，本次发行完成后，光明食品集团及其一致行动人的持股比例保持不变（发行前为51.73%）。

    　　投资评级及估值：预测2020-22 年收入分别为242.3、263.4、287.2 亿，分别同比增长7.4%、8.7%和9.0%，预测20-22 年归母净利润为5.18、6.03、6.85 亿元，分别同比增长3.9%、16.4%、13.7%，对应EPS 分别为0.42、0.49、0.56 元，最新收盘价对应20-22年PE 分别为41、35、30x，维持增持评级。

    　　募资加码奶源建设，夯实低温优势业务。具体来看，此次募资将主要用于投资于淮北濉溪12,000 头奶牛养殖示范场新建项目、中卫市10,000 头奶牛养殖示范场新建项目、阜南县7,000 头奶牛养殖示范场新建项目、哈川二期2,000 头奶牛养殖示范场新建项目、国家级奶牛核心育种场（金山种奶牛场）改扩建项目的五个奶源牧场建设项目。拟投资奶源主要分布于安徽、宁夏及黑龙江，与公司现有工厂布局将发挥有效协同，优化生产加工配送半径。我国低温奶行业处于快速发展期，公司作为低温奶细分行业龙头，我们预估公司现有奶源自给率约为34%，贴近工厂的奶源布局为发展低温业务的关键一环，且我国上游原奶产业处于供需紧平衡的上行周期，我们认为公司此次加码自有奶源的布局，有利于进一步提升奶源的控制力及自有供给率，夯实自身在华东核心优势区域资源屏障的同时，并稳步推动鲜奶的全国战略布局。此外，公司历年的资产负债率维持相对较高水平，非公开发行将助力公司降低资产负债率，提升财务稳健性。

    　　低基数叠加良性春节动销Q1 有望迎修复，关注新品推广及外埠扩张增量贡献。短期看，结合草根走访，春节期间公司白奶需求良好、动销良性，低温业务有望实现稳健增长，原奶上行趋势下，行业整体竞争有望阶段性放缓，公司部分产品终端价格小幅提升，有望平抑成本上涨压力，且公司致优系列近期推出A2 高端新品，优化产品结构。常温方面，酸奶行业2020 年整体承压，莫斯利安20 年表现有所拖累，但公司去年在产品端推出星厨系列新品，品牌端进行焕新，强化年轻化品牌定位，渠道端同时调整，期待莫斯利安21 年重回升势。

    　　股价上涨的催化剂：液态奶表现超预期

    　　核心假设风险：行业竞争格局加剧、原料价格加速上涨