投资要点

    事件

    　　4 月30 日，公司公告2021 年一季报。2021Q1，公司实现营收69.86 亿元（同比+36.07%），归母净利0.99 亿元（同比+28.59%），扣非净利0.68 亿元（较上年同期-0.16 亿元，增加0.84 亿元）。

    Q1 业绩增长29%，低温奶需求旺盛

    　　2021Q1，公司营收同比+36.07%。公司液态奶板块实现营收39.50 亿元（占比56.55%），同比+41.92%，我们认为主要由于上年同期受疫情影响、基数较低（20Q1 液态奶营收同比-8.92%），同时受益于疫后奶制品需求旺盛；其他乳制品实现营收20.79 亿元（占比29.76%），同比+13.38%，奶粉业务成长稳健；下游需求旺盛叠加原奶价格上涨（截至21Q1 原奶均价同比上涨16.99%），牧业板块实现营收6.38 亿元（占比9.13%），同比+85.44%；其他业务实现营收2.57 亿元（占比3.68%），同比+80.82%，主要由于公司冷饮产品销售收入增加。分地区看，上海/外地/境外分别实现营收19.00/34.34/15.90 亿元（占比27.19%/49.15%/22.77%)，同比+34.93%/+50.76%/+12.20%，外地收入增速亮眼，主要受益于华东、华中地区液态奶等销售收入增长良好。

    低温奶龙头：全品类卡位发力高端，新莱特战略地位凸显1）产品升级内外兼修，品类创新引领需求：a）19 年上市优倍减脂肪50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等高端新品，20 年优倍鲜牛奶获上海品牌认证；20 年4 月上市新鲜牧场鲜奶新品，快速渗透全国二三线城市，7 月推出主打护眼功能的健能“亮睛高手”发酵乳，引领差异化需求；b）品类融合出爆款：公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出烘焙+冰淇淋新品，大白兔冰淇淋、优倍鲜奶冰淇淋、红宝石巧克力限量版紫雪糕等新品推出后反响良好；公司持续推进牛奶棚、冰淇淋商业模式转型，新开光明悠焙快闪店和光明悠焙豫园百货店广受欢迎。2）子公司新莱特战略地位凸显：

    　　新莱特坐拥新西兰优质奶源，客户遍布全球43 个国家，20 年全年实现营收/净利润分别为63.21 亿元/3.03 亿元，同比+27.57%/+2.18%，奶粉方面持续优化结构、提升婴配粉占比，同时收购新西兰知名奶酪生产商Dairyworks 实现品类拓展，20 年11 月新莱特通过扩股增资募资约9 亿元人民币，充裕资金为新增项目发展提供保障，未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡。

    华东强品牌力赋能全国渠道织网，数字化转型助力全产业链提效1）华东强品牌力向全国渗透：a）公司持续强化上海地区影响力，斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛、贴近销售终端打造酸奶节及嘉年华等活动、首创牛奶纸盒回收公益活动，持续增强消费者忠诚度；b）营销组合拳助力品牌年轻化，2020 年公司通过赞助电竞冠军赛、冠名热门综艺等方式提升品牌活力、吸引年轻消费群体，并独家赞助《故事里的中国》栏目，品牌影响力全国拓展。2）线下经销商数稳步增长，线上平台转型育新机：截至21Q1 公司已有经销商4,122 家，公司经销商数约为调味品龙头海天味业的56%；截至21Q1 公司经销模式营收50.20 亿元（占比71.86%），同比+39.80%；光明随心订平台品类持续丰富，20 年5 月与天猫达成数字化转型战略合作，五五购物节期间发放17 亿电子消费券，20 年12 月全新随心订平台上线，由原有B2C商城升级为电商平台，向全品类平台转型。3）数字化赋能全产业链布局，支撑21 年经营目标：a）公司旗下光明牧业拥有60 余年奶牛饲养史，截至2018 年7 月公司在全国各省市拥有规模牧场30个，存栏近9 万头；公司成乳牛平均单产超10 吨，达到国际先进奶牛单产水平；公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂，拥有巴氏奶/酸奶/UHT 奶等多个品种共计62 条生产线，设计日产量2,600 吨，年产优质乳制品超60 万吨。19 年末公司以7.51 亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业位于射阳的牧业及工厂资源，完善华东华北地区奶源及产能布局，20 年7 月光明银宝工厂开工，设计年产能18 万吨支撑成长，公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快牧场投资建设，全国领鲜版图持续扩大。公司已与阿里云计算达成战略合作，打造智慧牧场、智慧工厂、智慧物流一体化，数字化有望提升全产业链营运效率。21 年公司营收/归母净利目标270 亿/6.69 亿，产能扩张支撑经营目标。

    投资建议

    　　公司是低温奶龙头，低温全品类卡位发力高端，华东强品牌力赋能全国渠道织网，数字化转型助力全产业链提效。预计21-23 年归母净利6.99/8.31/9.70 亿元，同比+15.00%/+18.93%/+16.69%，对应4 月29 日估值为32.51/27.33/23.42 倍（市值227 亿元）。

    风险提示

    　　食品安全风险，原奶价格波动风险，产能建设不及预期风险