事件:

    光明乳业发布年度业绩:2021 年实现营业收入292.06 亿元,同+15.59%;归母净利5.92 亿元,同-2.55%;实现扣非归母净利4.33 亿元,同比-6.50%。EPS 0.48 元/股,拟每股派息0.16 元。

    投资要点:

    收入目标顺利完成,海外业务亏损拖累公司业绩。2021 年,公司实现营收292.06 亿元,同比+15.59%,完成率108.17%;公司实现归母净利5.92 亿元,同比-2.55%,完成率88.54%。公司单4 季度实现营收71.49 亿元,同比+9.61%,实现归母净利1.47 亿元,同比-16.3%,实现扣非归母净利0.99 亿元,同比-31.13%。公司业绩完成率未达标受海外业务亏损拖累,2021 年公司下属子公司新西兰新莱特实现营收67.43 亿元,同比+6.68%,当期亏损0.4 亿元(2020 年新莱特实现营业收入63.21 亿元,实现净利润3.03 亿元),新莱特的亏损主要由于:1)新西兰原奶价格大幅上涨;2)新西兰海运运力不足,国际海运成本大幅上调;3)关键客户跨境销售渠道受到疫情影响。公司2022 年全年经营计划为:营业收入317.77 亿,同比+8.8%,归母净利6.7 亿,同比13.18%。

    原材料成本上行影响公司毛利,整体费用水平保持平稳。2021 年公司毛利率为18.35%,同比-3.70%,分品类:2021 年公司液态奶/牧业/其他乳制品实现毛利率27.15%/2.92%/4.47%,同比-3.57%/-3.77%/-5.32%。2021 年不断创新高的奶牛饲料价格及原奶价格是导致公司毛利率下降的主要原因。从全球范围来看,受全球通胀影响,大宗商品价格上升,全球牧场牛奶生产成本不断上涨,2021 年全年全国生鲜乳收购价格维持高位,均价达到4.29 元/公斤,相较于2020年同比+13.20%。 2021 年公司期间费用率为15.98%,同比-0.91%,其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.50%/2.79%/0.31%/0.39% , 分别-0.46%/-0.48%/-0.07%/+0.10%,整体费用水平基本保持平稳。

    公司液态奶收入增速依旧亮眼,上海以外地区收入加速。分产品看,2021 年公司液态奶/牧业/其他乳制品实现营收171.01/22.90/84.80亿元,同比+19.85%/+11.01%/+8.86%。分地区看,2021 年上海/外地/ 境外实现收入79.65/142.34/66.01 亿元, 同比+16.81%/+19.54%/+4.89%。核心品类液奶高增主要得益于公司新品的持续推出+高端化结构升级,2021 年公司推出致优A2 β-酪蛋白鲜牛奶、0 蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大幅新口味、英雄联盟名款宇宙风味爆珠酸奶、优加3.8 蛋白纯牛奶等新品,不断推动公司产品结构升级。同时,外地市场同比提速显著,预计主要得益于新鲜牧场产品扩大销售半径以及随心订等渠道的扩展,根据公司年报,随心订平台通过1 年多运行和功能迭代,峰值数据处理能力达到以前的15 倍以上,订单创建速度提升2 倍,平台会员同比增长29.5%,月活用户提升4.8%,客户服务效率提升28.85%。

    5、盈利预测和投资评级:我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.49 元,0.57 元和 0.63 元,PE 为23/20/18,首次覆盖给予“增持”评级。

    6、风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。