事件：

    　　光明乳业发布2022 年Q1 业绩：2022 年Q1 实现营业收入72.46 亿元，同+3.68%；归母净利1.65 亿元，同+65.93%；实现扣非归母净利1.39亿元，同比+104.97%。EPS 0.12 元/股。

    　　投资要点：

    　　一季度收入稳健，上海大本营保持较快增长，外地市场受疫情影响增速有所放缓。

    　　1） 分品类看， 2021 年Q1 液态奶/ 其他乳制品/ 牧业营收40.30/21.57/6.91 亿元，同比+2.01%/+3.74%/+7.98%。

    　　2） 分区域看，2021 年Q1 上海/外地/海外营收20.84/34.34/16.52亿元，同比+9.54%/+0.02%/+3.86%,上海大本营实现较快增长，2022 年3 月以来，上海疫情快速发酵，光明作为保供重点企业采取紧急行动，通过“社区团购”渠道，随心订app “一键开团”功能，全力保障公司产品能送达终端消费者，上海本地于3月25 日开始陆续封锁，对公司一季度业绩影响有限。外地市场由于受疫情以来物流的限制，增速有所放缓。

    　　3） 分渠道看，2021 年Q1 直营/经销商营收17.98/53.18 亿元，同比-2.54%/+5.88%。此外，2021 年上海/外地经销商分别为430/3691 个，环比+28/-111 个，外地经销商数量下降系公司渠道调整持续推进，寻找更优质的经销商，拓展华东以外市场。

    　　海外业务负面影响逐渐消退，提振公司一季度业绩，Q1 毛销差持续改善，体现出良好的费用控制能力。2022 年Q1 毛利率为19.78%，同-2.7pct,净利率为2.58%，同+1.35pct。2022 年Q1 销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为13.31%/2.87%/0.23%, 同比-3.96pct/0pct/-0.8pct。2022 年Q1 毛销差为6.47%，同+1.26pct……去年一季度新莱特计提存货跌价准备导致资产减值损失在增加近2700 万，今年一季度新莱特经营已步入正轨，根据新莱特2022H1最新的财报显示，2022H1 新莱特实现营收7.9 亿美金，同+19%，实现税后净利润0.28 亿美金，同+338%（注：根据新莱特的财务周　　期，2022H1 的业绩区间为2021 年7 月至2022 年1 月）。新莱特负面影响的逐步消退提振了公司一季度的整体盈利。

    　　一季报开局良好，助力公司实现全年业绩目标。2022 年一季度以来，公司不断创新，推出多款新品，其中包括光明中老年强化奶、如实双重蛋白畅享瓶、蓝莓黑米果粒风味发酵乳、光明优倍鲜奶雪糕等。

    　　2022 年4 月以来，上海由于新冠疫情导致的全市性封控仍在持续，预计会对公司二季度的业绩带来一定影响，但公司仍将努力达成2022 年全年经营计划，即实现营业收入317.77 亿，同比+8.8%，归母净利6.7 亿，同比+13.18%。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.49 元，0.57 元和 0.63 元，PE 为23/19/17，给予“增持”评级。

    　　风险提示：1）疫情影响超出预期，2）原材料价格上涨超预期，3）新品上市表现不及预期，4）行业竞争加剧，5）食品安全问题等。