事件： 公司公布中报，22H1 实现营收144.11 亿元同增1.03%，归母净利2.81 亿元同增7.83%，扣非归母净利2.42 亿元同增23.65%；其中Q2 单季度实现营收71.64 亿元同减1.52%，归母净利1.16 亿元同降28.21%，扣非归母净利1.02 亿元同降19.84%。

    Q2 疫情扰动致国内收入端承压，境外新莱特增速亮眼。分品类看，Q2 液态奶/其他乳制品/牧业产品营收同比-13.8%/+16.3%/+27.0%。分区域看，Q2 上海/外地/海外营收同比-10.0%/-11.9%/+37.8%。二季度国内市场受疫情扰动下滑，境外新莱特已完成组织架构调整和人员结构优化，落实业务多元化发展战略，经营业绩恢复较快。分渠道看，Q2 直营/经销商营收17.38/53.32 亿元，同比-11.2%/+3.3%。此外，经销商数量4105 个，环比减少16 个，公司渠道调整持续推进。

    国内业务盈利承压，新莱特利润贡献较大。22H1 毛利率为19.11%，同比-5.08pct，其中Q2 毛利率为18.43%，同比-7.41pct，主要系疫情影响下运费成本较高、饲料成本上涨致牧业盈利能力下降、毛利率较高的液态奶收入占比下降（22Q2 占比52.6%，同比下降7.9pct）。22H1 销售费用率为12.18%，同比-6.25pct，其中Q2 销售费用率为11.04%，同比-8.51pct，主要系疫情下费用投放收窄。此外，新莱特上半年盈利1.28 亿元，按公司持股39.01%计算，贡献利润增量0.5 亿元。

    盈利预测与投资建议：根据中报业绩调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营收317.89/ 367.30/410.88 亿元，同增8.84%/15.54%/11.87%，归母净利6.72/7.92/8.89 亿元， 同增13.48%/17.87%/12.20% ， EPS 为0.49/0.57/0.64 元；对应2022 年8 月29 日收盘价，PE 为24.20/20.53/18.30X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题。