核心观点

    2023Q1 公司实现营收70.71 亿元，同比下滑2.42%，降幅环比有所收窄。其中液奶同比增速回正，Q2 在同期低基数上有望释放弹性。2023 年以来，原奶价格持续回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。叠加公司费用投入力度收紧，一季度归母净利率水平同比提升0.36pcts 至2.65%，扣非归母净利率则同比提升0.55pcts至2.47%。

    公司推动奶源布局以保障“新鲜”战略的落实，并持续推动营销与新品开发。随着居民出行等逐步恢复，低温鲜奶消费场景有望持续复苏，叠加原奶价格年初以来持续下行，2023 年公司盈利水平有望回归正轨。

    事件

    4 月27 日，公司发布2023 年一季度报告：实现营收70.71 亿元，同比下滑2.42%；归母净利润1.87 亿元，同比增长13.05%；扣非归母净利润1.75 亿元，同比增长25.20%。

    简评

    液奶同比增速回正，海外表现持续优化

    公司2023Q1 营收同比下滑2.42%，较2022Q4 的降幅4.47%，环比有所收窄。分业务看，公司一季度液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他板块分别实现营收40.71、21.53、4.76、3.34 亿元，分别同比+1.02%、-0.18%、-31.2%、+14.43%。液奶同比增速回正，而牧业产品由于饲料和生奶销售减少，拖累公司整体营收。考虑到22 年3 月后上海受外部环境影响液奶销量走低，公司Q2 收入有望加速改善。

    分地区看，公司一季度上海/外地/境外实现营收19.49、32.23、18.62 亿元，分别同比变动-6.47%、-6.16%、+12.73%。境外新西兰新莱特表现持续优化。

    原奶价格走低改善产品利润，费用投放有所收紧2023 年以来，原奶价格持续回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。公司一季度毛利率为19.96%，同比提升0.18pcts。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅下降，有望持续改善企业利润水平。

    费用方面，投入力度明显收紧。一季度销售费用金额同比下滑 13.67%，费用率同比降低1.53pcts 至11.78%。管理费用则略有提升，一季度管理费用率为3.22%，同比增长0.58pcts。

    在费用投放明显收紧的趋势下，公司一季度归母净利率水平同比提升0.36pcts 至2.65%，扣非归母净利率则同比提升0.55pcts 至2.47%。

    布局奶源推动“新鲜”战略，持续推动营销与新品开发公司作为乳品行业“新鲜”的建设者与倡导者，国内新鲜牛奶第一品牌，持续推动奶源布局以保障战略的落实。

    2022 年新建的阜阳光明生态智慧牧场及中卫光明智慧生态牧场投产，6 月通过拟投资24.93 亿元在滁州市定远县新建定远牧场群项目的议案，辐射光明乳业射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需。公司牧场养殖水平也在持续提升，2022 年成乳牛年均单产达11 吨，牛只健康水平及生鲜乳质量进一步提高。同时公司也在持续推动供应链数字化水平给低温鲜奶业务的发展提供保障，继2022 年10 月获评“2022 年上海市供应链创新与应用优秀案例”后，2023 年2 月获“2022 年全国供应链创新与应用示范企业”称号，供应链优势明显。

    营销方面，2022 年公司冠名赞助《我们的歌》、《典籍里的中国》等节目，光明致优则与高端艺术保持紧密合作，冠名呈献《乌菲齐大师自画像》与《意大利国家现当代美术馆珍藏》两大艺术展。公司亦获评《第一财经》

    杂志“2022 年度金字招牌”，持续提升品牌力。产品端也持续推出新品，莫斯利安推出蓝莓酸酪、黄桃等新口味以及创意产品爆珠酸奶，光明植噢力推出首款糙米植物奶，光明如实推出双重蛋白畅享瓶。产品品类拓展方面，继续升级早餐产品线，10 月上市五款全新光明牌蒸包，不断充实产品矩阵。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入320.52、358.87、400.15 亿元，实现归母净利润6.29、7.24、8.17 亿元，对应EPS 为0.46、0.52、0.59 元，对应PE 为22X、20X、17X。

    风险提示：

    1、修复低于预期风险：年初以来居民出行持续增长，乳制品销售场景逐步恢复。若销售场景人流量恢复低于预期，将影响乳制品企业的产品销售。

    2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。

    3、竞争趋缓程度低于市场预期：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。