2018 年归母净利润同比25.19%，符合预期

    北大荒公布2018 年业绩：收入32.65 亿元，同比9.10%；归母净利9.76 亿元，同比25.19%，对应每股盈利0.55 元，符合预期。

    1）土地承包业务提租：土地承包收入同比+4.5%至26.77 亿元，因租金较上年增加10.98 元至256.82 元/亩。考虑土地承包无成本，土地提租对业绩具有直接的正向提升；2）工业企业减亏：公司剥离工业业务，下属的浩良河化肥分公司、北大荒龙垦麦芽公司、北大荒纸业公司已改制并处于停产状态，全年共实现利润总额-3,353 万元，同比减亏2.24 亿元。3）房地产业务亏损：公司下属鑫都房地产公司实现利润总额-1.19 亿元，同比增亏1.17 亿元，因为天顺新城项目资金占用费增加及天顺新城项目在建商品房抵债缴纳各项税金增加所致，房地产业务对业绩产生拖累。

    综合毛利率同比-2.1pct 至83.4%，因房地产收入比例提升，该业务毛利率低于土地承包业务，令综合毛利率下滑；因浩良河化肥分公司改制，公司管理费用率同比-6.1pct 至51.1%。

    发展趋势

    耕地资源丰富，提升公司长期价值：我国已基本完成农村承包地确权工作，未来政策导向为稳定承包关系、解决遗留问题。土地流转顺利推进利于提高效率，提升耕地价值。公司拥有1043 万亩土地，具备天然优势，其耕地价值因此有望提升，2018 年公司土地租金同比+4.5%至256.82 元/亩，我们预计土地租金未来仍有提升空间，并带动业绩的稳定增长。

    降费增效仍有空间：2018 年公司继续剥离工贸业务，其中浩良河化肥分公司完成改制，较大程度降低了公司的费用压力，并直接利好业绩提升。但房地产业务收入增加且出现大幅亏损，将不利于公司长期发展。当前，公司管理费用率仍然较高，向前看，如能持续专注主业并推行降费增效，业绩仍有进一步提升的机会。

    盈利预测

    维持2019/2020 年归母净利润预测不变。

    估值与建议

    股价对应2019/2020 年19/18 倍市盈率。维持推荐评级，因行业整体估值修复，上调目标价19.0%至12.5 元， 目标价对应2019/2020 年23/22 倍市盈率，对应22.0%向上空间。

    风险

    资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。