投资要点

    　　事件：公司2019 年实现营业收入31.11 亿元（-4.70%），归母净利润8.49亿元（-13.09%），扣非净利润10.21 亿元（-1.82%）。公司拟以总股本1,777,679,909 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利3.8 元（含税）。

    　　其中单四季度：公司营业收入6.81 亿元（-2.59%），归母净利润-1.24 亿（-5029.61%），扣非净利润579.16 万元（-90.31%）。

    　　主业地租收入稳定，工贸建业务减亏，防灾费用支出加大，业绩短期承压。

    　　（1）2019 年公司土地承包面积1042.9 万亩，每亩租金256.5 元，土地承包收入26.75 亿，同比-0.1%，主业保持稳定。但2019 年强台风引发公司经营区域内严重洪涝灾害，公司加大防灾费支出，管理费用率提升约3.2个百分点。（2）工贸建业务方面，北大荒麦芽、浩化、纸业公司共增亏2069 万元；鑫亚公司减亏952 万元；鑫都公司借款资金占用费减少后大幅减亏1.2 亿。公司工贸建业务共计减亏约1.1 亿，整改取得成效。另，商品房业务2018 年实现2.3 亿收入，2019 年房产抵押债务收入减少，是营业收入下降的主要原因。

    　　玉米、豆粕价格向好，有望带动上游地价提升。供给方面，19/20 年度国内玉米仅小幅增产1%，库存继续下行。19/20 年度全球大豆减产约5%，受疫情影响南美主产国港口物流存停摆风险，国内豆粕库存降至低位。需　　求方面，国内生猪产能正缓慢恢复，禽产能维持增势，工业乙醇需求提升，玉米、豆粕供需趋紧，价格有望延续涨势。公司承包出的土地以种植水稻、玉米、大豆为主，种植收益提升后上游投入品利润空间打开，随着粮价上涨，公司土地承包金有望进一步提升。

    　　投资建议：公司是农垦龙头企业，土地发包业务收益有望受玉米涨价带动。

    　　公司分红稳定，占有独特土地资源，具备避险性质。我们调整公司2020-2022年EPS 分别至0.55 元，0.60 元和0.63 元，基于2020 年3 月30 日收盘价，对应PE 分别为29.4、27.0、25.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：农产品价格波动，土地政策变化，自然灾害