事件：北大荒2020 年一季度实现营业收入6.19 亿元（+8.15%），归母净利润3.77 亿元（+38.94%），扣非净利润3.72 亿（+36.99%）。

    　　一季度粮价上涨，公司土地发包情况同比改善。2020Q1 疫情逐渐在海外扩散，部分国家暂时禁止粮食出口，引发粮食安全担忧，国际大米价格上涨带动下，Q1 国内中晚稻现货均价2496 元/吨，同比上涨2.0%，4 月底已涨至2720 元/吨。Q1 畜禽存栏继续增加，饲料需求旺盛，但国际物流贸易不畅影响原料进口，Q1 国产大豆现货均价3766 元/吨，同比上涨10.2%，国内玉米现货均价约2005 元/kg，同比上涨4.3%。2020Q1 粮食市场行情较2019 年回暖，提振农民种植积极性，公司土地发包情况较好，收入实现同增。

    　　农资销售、费用支出推迟，Q1 利润显著增长。公司除土地发包外，还兼售种子、化肥等，为农民生产提供便利和保障。公司土地发包业务无成本，营业成本大部分为农资采购成本。Q1 受疫情影响公司采购的农资暂未销售，成本结转较少，加上各项管理、销售费用支出推迟，Q1 公司净利润实现大幅增长。

    　　粮豆价格向好，地租存上浮空间。19/20 年度国内玉米仅小幅增产1%，库存继续下行；全球大豆减产约5%，短期疫情影原料玉米、豆粕需求向好，价格具备上涨趋势。公司承包出的土地以种植水稻、玉米、大豆为主，种植收益提升后上游投入品提价空间打开，随着粮价上涨，土地流转市价有望提升，公司发包收益也存在上浮空间。

    　　投资建议：公司是农垦龙头企业，土地发包业务收益有望受玉米涨价带动。

    　　公司分红稳定，占有独特土地资源，具备避险性质。我们调整公司2020-2022年EPS 分别至0.55 元，0.60 元和0.63 元，基于2020 年4 月28 日收盘价，对应PE 分别为31.1、28.6、27.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：农产品价格波动，土地政策变化，自然灾害