2021 年公司归母净利同比-13.4%，符合预期

    北大荒公布2021 年业绩：2021 年收入同比+12.0%至36.29 亿元，归母净利同比-13.4%至8.57 亿元，扣非后归母净利同比-4.7%至10.04 亿元；其中，4Q21 收入同比+5.3%至7.58 亿元，归母净利同比+113.6%至651 万元，扣非后归母净利同比-546.2%至-0.25 亿元。业绩基本符合我们预期。

    1）公司土地承包主业稳健，2021 年土地承包收入同比+4.0%，主要受益于粮价上涨带动公司土地承包单价提升；

    2）但公司工业、经贸及房地产业务整体增亏，其中3Q21 对房地产子公司涉诉（仲裁）案件违约金确认营业外支出3.0 亿元（对应一次性业绩影响约-1.8 亿元），且4Q21 公司对抵债房产及麦芽、经贸子公司等统一计提资产减值准备共1.8 亿元（对应业绩影响约-1.7 亿元），全年业绩因此承压。

    发展趋势

    粮食安全与俄乌冲突背景下，土地承包主业发展向好：1）一方面，粮食安全持续受政策高度重视，本年政府工作报告继续强调稳定种粮农民补贴，提出适度提高稻谷、小麦最低收购价，且近期发改委上调2022 年小麦、中晚籼稻最低收购价40、20 元/吨，我们判断本年口粮价格有望稳中向上。2）另一方面，当前俄乌局势尚不明朗，我们认为或将通过油价联动带动农产品种植成本上涨，同时通过避险情绪带动农产品价格上涨，进而提升国内粮食涨价预期。整体上，我们判断粮价提升利于农民种植收益向上，并利于土地租金提价，公司土地承包主业发展态势稳健。

    聚焦主业、拓展外延，利好长期发展：公司工贸业务已停止经营，当前着重于资产清理和业务剥离，向前看，我们认为公司主业将更为聚焦，整体盈利能力有望提升。同时，公司基于超1,000 万亩优质耕地资源，背靠北大荒农垦集团，于种植产业链前后两端积极拓展主业发展外延，持续推进建设面向高端品牌的专属食材基地，推动农业投入品统一采购和农产品统一营销，建设北大荒农产品产地库等发展战略目标。长期看，我们认为公司正逐步剥离副业、聚焦主业、探索外延，有望为公司传统主业增添新的业绩增长点。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022/23 年27/25 倍P/E。我们维持2022 年归母净利预测10.5 亿元，引入2023 年归母净利预测11.3 亿元，考虑粮食安全与俄乌局势提升种植板块投资情绪，上调目标价11%至18.2 元，对应2022/23 年31/29 倍P/E，+16%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    资产减值风险；子公司违约风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。