2022 扣非后归母净利润同比+1.2%，略低于我们预期北大荒公布2022 业绩：2022 收入同比+17.4%至42.6 亿元，归母净利同比+26.6%至9.8 亿元，扣非后归母净利同比+1.2%至9.3 亿元；其中，4Q22 收入同比+4.4%至7.9 亿元，归母净利-3.1 亿元；扣非后业绩略低于我们预期。公司收入增长较快，主因土地承包租金上调及农资销售规模扩大；扣非后业绩增速略低于我们预期，则因4Q22 职工薪酬、农业基础设施维修等开支同比增加。

    　　发展趋势

    　　耕地发包业务稳健增长，农资销售业务快速放量。1）耕地发包收入稳健增长，公司积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等增收措施，2022 年收入同比+11.9%至31.3 亿元。2）公司持续提升农业投入品统一供应，且探索社会化农业服务模式，据公司年报，2022 年积极开展代耕代种、飞防以及技术指导，构建规模经营主体70 余个，辐射面积200 余万亩，公司农用物资/农业服务销售收入分别同比+72.5%/+4.2%至9.4/1.7 亿元。3）工贸及房地产业务有效减亏，全年利润总额约-0.6 亿元，累计同比减亏约3.5 亿元。

    　　结构性因素叠加管理费用增加，扣非后盈利能力下滑。公司2022 年毛利率同比-3.3ppt 至39.3%，其中4Q22 毛利率同比-15.5ppt 至21.9%，我们认为主要系毛利率相对较低的农用物资销售业务规模扩张。费用端，公司2022 年管理费用率同比+3.5ppt 至14.0%，主要系职工薪酬支出及计提内部退养人员辞退福利同比增加；销售费用率同比小幅提升+0.1ppt，财务费用率同比持平。此外，公司资产减值损失同比+1.6%至1.6 亿元。整体上，公司2022 年扣非后归母净利润率同比-3.5%至21.8%。

    　　聚焦农地运营主业，打造现代化农业服务平台。我们预计2023 年公司土地租金上调阻力相对较弱，土地承包主业有望延续稳健增长。一者在于我们判断全年水稻价格相对景气，利于公司租金提价；二者在于公司近年来持续推进农资农服统一供应和农产品统一营销，亦有望实现以服务促提价。同时，公司基于自身超1,000 万亩优质耕地资源，持续推进打造高端品牌专属基地、北大荒农产品产地库等长远战略目标。向前看，我们认为公司正从农地运营向农业服务业拓展，公司长期成长空间有望逐步打开。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应23/24 年22/20 倍P/E。我们维持23 年归母净利预测11.3 亿元不变，引入24 年预测12.2 亿元；维持目标价18.2 元不变，对应23/24年29/26 倍P/E，+31%空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产减值；自然灾害；未决诉讼（仲裁）案件；改革进度低于预期。