2023 年归母/扣非后归母净利同比+9.1%/+14.8%，基本符合我们预期北大荒公布2023 业绩：23 年收入同比+18.4%至50.4 亿元，归母/扣非后归母净利同比+9.1%/+14.8%至10.6/10.6 亿元；4Q23 收入同比+34.6%至10.6 亿元，归母/扣非后归母净利同比减亏0.8/0.9 亿元至-2.3/-2.3 亿元；基本符合我们预期。公司收入快于净利润增长，主要系土地承包租金上调及农资、农产品销售规模扩大，但生产成本增加、副业增亏影响整体利润率。

    　　发展趋势

    　　土地承包费收入稳健增长，农资、农产品销售快速放量。1）耕地发包主业：公司积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等增收措施，土地承包费收入稳健增长，23 年该业务收入同比+9.9%至34.3 亿元。2）农资/农产品销售：公司持续推进农业投入品和农产品的统供统销，23 年农资/农产品销售收入分别同比+27.4%/+6,631%至12.0/1.6 亿元，且公司持续打造了七大作物118 万亩高端品牌专属基地，优化农产品供给质量。3）副业：公司工业、经贸及房地产等副业均已停止经营，当前以清理应收和销售存货为主，受计提资产减值损失等影响，23 年副业合计增亏785 万元。

    　　社保基数上调和设施维护拉低毛利率，管理提效与理财收益改善费用率。

    　　1）毛利率：23 年公司毛利率同比-4.2ppt 至35.1%，一方面在于社保基数上调及道路、水利等维护支出增加，另一方面在于低毛利率农资及农产品销售业务占比提升。2）费用率：23 年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.2/-2.4/-0.9ppt，管理费用率改善主要系公司计提退养人员辞退福利减少，财务费用率下降则源于公司理财产品收益增加。综合影响下，公司盈利能力仍有所下滑，23 年归母净利率同比-1.8ppt 至21.1%。

    　　土地承包租金稳步上调可期，稳定高分红价值有望凸显。1）短期看，本年中央一号文件强调“把粮食增产的重心放到大面积提高单产上”，“推进良田良种良法良机良制融合。”公司坐拥超1,000 万亩“良田”，且标准化、现代化、机械化、智能化水平国内领先，我们认为公司耕地价值有望逐步显现，土地承包租金仍有提升空间。2）此外，公司23 年拟每10 股派发现金股利4.4 元，合计7.8 亿元，现金分红比例高达73.5%，保持高分红属性，按3月29 日股价计算，23 年股息率3.6%。我们认为，公司多年来持续以农业行业领先的高分红回馈股东，且股息率排名靠前，高分红价值有望凸显。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应24 年19 倍P/E。考虑公司成本中枢上移，下调24 年归母净利预测7%至11.4 亿元，引入25 年归母净利预测12.2 亿元，下调目标价6%至15.5 元，对应2024 年24 倍P/E，26%空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产减值；自然灾害；未决诉讼（仲裁）案件；改革进度低于预期。