事件：

    　　公司发布2025 年业绩报告。报告显示，2025 年公司实现营业收入324.73亿元，同比+1.04%，归母净利润45.88 亿元，同比+5.60%，扣非归母净利润41.30亿元，同比+4.53%。拆分单季度来看，2025Q4 实现营业收入31.07 亿元，同比-2.26%，归母净利润-6.86 亿元，同比-6.41%，扣非归母净利润-7.92 亿元，同比-7.70%。

    　　投资要点：

    　　2025 年公司实现产品销量764.8 万千升，同比增长1.5%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量449.4 万千升，同比增长3.5%，实现营业收入223.82 亿元，同比增长1.35%；其他品牌实现销量315 万千升，同比下降1.4%，实现营业收入94.48 亿元，同比下降0.50%。中高端以上产品实现销量331.8 万千升，同比增长5.2%。根据国家统计局数据，2025 年行业规模以上企业累计实现啤酒产量3536 万千升，同比下降1.1%，青岛啤酒公司表现优于行业。青岛啤酒经典系列、白啤及超高端系列等产品销量屡创历史新高，其中白啤实现快速增长，销量稳居行业白啤品类首位。公司将坚定“1+1+1+2+N”品牌发展战略，持续聚焦中高端和超高端战略大单品。渠道端， 即饮/ 非即饮销量占比分别为40.3%/59.7%。

    　　盈利能力方面，2025 年公司毛利率41.84%，同比+1.61pct，净利率14.53%，同比+0.55pct。公司毛利率提升主要系公司产品结构持续优化升级。2025 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为13.81%/4.51%/0.38% ， 同比-0.51pct/+0.13pct/+0.06pct，销售费用率下降主要系公司部分区域业务宣传费减少，管理费用率和研发费用率维持相对稳定。

    　　估值和投资建议：我国啤酒行业已进入平稳发展阶段，行业前五企业市场份额合计超90%，随着市场集中度不断提高，整体竞争格局逐步趋于稳定。预计2026-2028 年收入分别为331.74/340.57/351.33 亿元，预计2026-2028 年收入增速2.16%/2.66%/3.16% ， 预计2026-2028 年归母净利润分别为49.49/52.63/55.70 亿元，归母净利润增速分别为7.87%/6.33%/5.85%，对应PE为17.1/16.1/15.2X，维持“增持”评级。

    　 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料和包材价格波动，经济复苏不及预期。