投资要点

    　　事件：26Q1 公司收入/归母净利润/扣非净利润分别102.85/18.00/17.06 亿元（同比-1.54%/+5.23%/+6.42%）。

    　　量减价升，产品结构持续升级

    　　26Q1 啤酒销量220.2 万千升，同比-2.61%，吨价同比+1.10%（结构升级持续）；吨成本同比-0.81%。分品牌看，主品牌青岛啤酒销量138.1 万千升（同比+0.4%），增长相对稳健；中高端以上产品实现销量104.2 万千升，同比+3.1%。

    　　公司持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，超高端系列销量延续较好增长态势；同时加快培育全麦、精酿以及0 糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升。

    　　渠道不断优化，新兴渠道快速发展

    　　公司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量继续保持快速增长。

    　　费投&结构优化，盈利能力持续提升。

    　　26Q1 毛利率/净利率同比+1.11/+1.18pct 至42.74%/17.82%，毛利率上升预计主要系原材料成本优化&产品结构升级；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-1.03/+0.30/+0.32pct 至11.50%/3.49%/-0.70%，销售费用率下降预计主要系费用投放节奏变动。另外公允价值变动净收益/资产处置收益占营收比重同比+0.75/-0.30pct。

    　　投资建议

    　　展望26 年，公司将充分发挥青岛啤酒的品牌、品质、渠道网络等优势积极开拓市场，持续深化国内市场区域分级运营。巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构；南方战略市场聚焦重点突破，深耕重点区域市场。26 年有望继续保持较高分红率，股息率（TTM）为3.8%。我们预计2026-2028 年收入分别为332/340/349 亿元，同比增长2%/2%/3%;实现归母净利润48.21/50.69/53.21 亿元，同比增长5%/5%/5%，对应PE 为17/17/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。