销售收入基本符合预期：公司2009 年销售收入77.3 亿元，略高于我们预期的76 亿元。公司PC 业务收入65 亿元（我们预期为62 亿元），同比增长6.24%。PCB 业务收入12 亿元，同比增长15.36%，低于我们的预期的13.6 亿元。

    PC 业务毛利率低于预期，拖累公司业绩：公司PCB 业务毛利率21.8%，基本与我们预期的22%一致。PC 业务毛利率为4.99%，低于我们预期的6%。由于PC 业务营业收入占比高达84%，过低的毛利率拖累公司整体业绩。

    三项费用率保持稳定：2009 年三项费用率为6.77%，与2008 年基本持平。其中，管理费用率2.91%，下降0.43 个百分点，财务费用率0.99%，下降0.1 个百分点，营业费用率2.87%，提高0.54 个百分点。营业费用的提高主要因为公司PC 业务为了逆市扩大市场份额而加强了宣传及销售力度，预计未来两年营业费用有望保持平稳。

    四季度表现较好，业绩好转趋势显现：公司4 季度实现销售收入20.1亿，同比增长20%，综合毛利率达到10.33%，为最近6 个季度最好表现。作为对比，公司3 季度综合毛利率仅为4.56%，主要原因是公司为了维持逆市中的PC 出货量而降低了前几批次中电脑下乡的平均售价。

    从我们了解的情况，电脑下乡后续批次的报价已经有所上升。因此，我们认为公司4 季度业绩好转是两块业务共同作用的结果，结合我们对PCB 行业的判断，我们对公司2010 年业绩好转的趋势较为乐观。

    主要假设：我们看好未来两年PCB 行业的发展趋势，认为PCB 业务毛利率稳中有升，预计2010 年至2012 年PCB 业务毛利率分别为24%、25%、24%。对公司的PC 业务，我们认为最坏的时期可能已经过去，而且随着笔记本占比的逐步提高，PC 业务的毛利率有望走高，预计2010 年至2012 年其毛利率分别为5.3%、5.5%、5.5%。

    盈利预测与投资建议：预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.12 元、0.17元、0.21 元，我们认为公司两块业务特点不同，不能简单采用市盈率估值，具体业务拆分及估值讨论请参见我们之前的报告《方正科技：PCB顺势扩产，PC 触底回升》。我们认为公司看点在于业绩反转趋势确立，同时受益于PCB 行业2010 年的投资机会，维持“推荐”评级。