核心观点

    公司实现营收/营业利润/净利润 44.66/3.19/2.99 亿元，同比+5.76%/-4.00%/-2.02%。2018 年公司云计算/大数据业务高增，经营性现金流转正，投资收益下滑拖累利润；信诺时代/仪电鑫森实超额完成业绩承诺，云服务增长势头有望持续。看好公司智慧城市生态布局，上调2019/2020 年EPS 预测至0.22/0.23 元（原值为0.18/0.19 元）并新增2021 年EPS 预测0.24 元，当前股价对应PE 分别为38/36/35 倍，维持“增持”评级。

    云计算/大数据业务高速增长，经营性现金流转正。2018 公司云计算/大数据业务高速增长30.85%，对冲传统业务下滑，营收增速稍快于2017 年；由于业务结构调整和分类化管理，毛利率小幅上涨0.15pct，销售/管理（除研发）/财务费用下降0.2/0.1/0.4pct，但由于研发费用率上行0.9pct 和投资收益大幅减少40.66%，导致利润小幅下滑。分季度来看，Q4 营收/净利润环比上涨，经营现金流转正，全年实现经营性现金流1.93 亿元。

    信诺时代/仪电鑫森实现业绩承诺，云服务增长势头有望持续。2017 年公司收购信诺时代/仪电鑫森全部股权，与子公司南洋万邦协同布局全国云服务。目前两者均超额完成业绩承诺。2018 年公司取得云服务牌照和微软Azure Expert MSP/CMMI 3 级/双软企业等认证，与阿里云签署战略合作协议，中标多地政务云和软件项目。2019 年预计将继续加大IDC 投入，推进多地政务云项目的实施和公有云管理平台的研发，增长势头有望持续。

    加大研发强化合作，构建智慧城市生态圈。德勤《超级智慧城市报告》显示，全球已启动或在建智慧城市1000 多个，中国500 个。2017 年我国智慧城市IT 投资规模3752 亿元，预计2021 年12341 亿元，CAGR 约35%。公司定位于“智慧城市综合解决方案提供商”，拥有政务/教育/安全检测/机场/核电等跨行业经验和IDC 机房，与主流云厂商合作密切。2018 年研发投入3 亿元（占营收6.75%），研发人员1134 人（占比近50%），成立了智慧城市专家委员会，并与VMWare/华为/海康威视/旷世科技等开展相关业务合作，充分构筑“智慧城市”战略生态圈，有望成为公司未来增长的强力支撑。

    风险因素：云计算/大数据/智慧城市推进不及预期，商誉减值风险。

    投资建议：2018 年公司云服务业务持续高增长，信诺时代/仪电鑫森超额完成业绩承诺，经营性现金流转正，扣非净利润同比略增。我们看好公司智慧城市生态布局，上调2019/2020 年EPS 预测至0.22/0.23 元（原值为0.18/0.19 元）并新增2021 年EPS 预测0.24 元，当前股价对应PE 分别为38/36/35 倍，维持“增持”评级。