我们于5月11日完成了上实医药的深度研究报告，对上实医药的资产并购事项进行了深入的分析。今天，上实医药今天公布了对正大青春宝药业等5家企业的收购方案（包括正大青春宝药业55%的股权、杭州胡庆余堂药业51%的股权、厦门中药厂61%的股权、辽宁好护士55%的股权、胡庆余堂国字号29%的股权），具体方案符合之前报告中的预期，我们对这一事件的分析如下：

    增发方案证实：上实医药成为集团医药资源的整合平台

    此次除了将完成股改中承诺的对青春宝药业收购之外，还将胡庆余堂药业等4家企业一并注入，这符合我们之前的预期：上实医药目前已经成为上实集团旗下的医药资源整合平台，资产注入的进程可能会加速。而且，此次将对大股东增发4677万股；增发后，大股东的股权比例增加到44.3%，这也将增强集团公司注入资产的动力。

    增发价格处于合理范围，基本平衡了双方的利益

    公告显示，上述5家企业的资产价值为15.15亿，上实医药拟非公开发行10722万股（对大股东增发4677万股，其余对其他机构投资者）对其进行收购。增发价为14.13元/股（前20个交易日均价的90%），而被收购的5家企业06年的权益净利润贡献为1.2亿元，收购价相当于12.6倍的PE。我们认为这一收购价格处于合理范围，基本平衡了上实医药和上实控股（0363，HK）双方股东的利益。

    收购增厚未来业绩，增强竞争力，提升未来想象空间

    通过对上述几家企业优质资产的收购，将使上实医药的整体实力再次跃升一个台阶，并将极大的提高公司的盈利能力。按增发完成之后的股本和利润水平计算：2006年的净利润将从1.1亿增长到2.3亿，每股收益将增加到0.48元/股，这也与我们之前的预测基本一致。通过对增发后的股本进行模拟，预计公司07、08年每股收益将达到0.607、0.804元，业绩大幅增厚。更为重要的是，完成收购后的上实医药，产品线将更加丰富，核心竞争力得以提升；而且，我们也不排除以此次收购为起点，逐渐整合上海市医药产业的可能性。基于公司自身竞争力的提升和面临的良好发展机遇，而且未来资产注入的想象空间将赋予公司更高的溢价，我们提高目标价至30元。