从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于：乌司他丁（售价在138 元/支）和凯力康（售价为480 元/支）。乌司他丁已成为急性胰腺炎急性期的首选用药，预计08 年销售收入将达到2.5 亿元，同比增长31.5%。凯力康作为缺血性脑血管急性期用药，市场空间是巨大的，其主要对手先声制药的必存（又名依达拉奉，售价是７８元／支）07 年销售收入4.3 亿元。广东天普为实现凯力康的快速增长，积极扩展终端医院，以及招募原先日本卫材（治疗脑血管疾病的领先企业）在广东的销售人员。凯力康08 年一季度的销量达到600 余万元，预计全年的销售能实现翻番，将实现销售收入2000 万元。预计08 年广东天普净利润增长将高于30%。

    广东天普引进战略投资者的工作也在稳妥推进，此次引进的战略投资者Smart Nice公司（未来占公司股本的40%）的实际大股东是Actavis（阿特维斯）集团首席执行官。阿特维斯是全球第四大仿制药企业，专注于仿制药的研发、制造和销售。1999 年，阿特维斯建立国际发展战略，开始向国际市场进军，并实施了一系列收购。过去8 年来公司完成了20 多个战略收购，获得了较好的增长。阿特维斯在佛山有生产基地(从雅来买来的)，另外刚收购了一家名为浙江手心的原料药厂。我们认为广东天普引进战略投资者的原因包括：1）扩大公司的产品线，用于国内销售和出口;2）谋求广东天普分拆上市，因为如果上实医药仍占绝对控股地位， 按目前的国内的情况将很难上市，这点我们认为尤为重要。

    常州药业的主要产品包括复方利血平以及卡托普利等，这些药品大多具有价廉物美的特性。虽然由于配套政策没有跟上，作为基本用药的定点生产药厂没有直接受益，但对终端客户而言，能进入定点生产企业之列仍带给公司在品牌和价格的正面影响。预计08年常州药业净利润的增长在20%。

    资产注入尚需时日。目前公司的资产注入事宜正等待商务部的批准，相关事宜已经完成只差子公司所在地2 个省环保部门的批准函。我们预计3季度资产注入事宜会有结果，主要考虑9 月股东会授权资产注入的最后时间将至。2007 年注入资产的权益盈利为1.46 亿元，其中青春宝权益盈利为1.1-1.2 亿元，同比增长30%，而厦门中药厂净利润为2000-3000万元，增长超过40%。如果07 年初就完成此项收购，07 年上实医药净利润将从1.4 亿元增加到2.86 亿元，每股盈利从0.38 元增加到0.60 元。

    在不考虑资产注入情况下，上实医药08 年和09 年每股收益分别为0.45元和0.54 元，08 年和09 年动态市盈率分别为31.4 和26.4 倍。目前估值在医药公司中处于较低的水平。我们认为未来上实医药值得期待的原因来自于新一轮资本运作。我们按照08 年每股盈利的40 倍定价，6 个月的目标价为18 元，维持“增持”评级。