08 年中报显示，实现营业收入16.2 亿元，同比增长18.6%，实现净利润9043 万元，同比增长3.5%，每股盈利0.25 元，符合市场预期。推动业绩增长的主要因素：1）08 年医药工业实现收入10.8 亿元，同比增长12.3%。其中增长比较快的产品包括：天普洛安实现销售收入1.2 亿元，同比增长72.2%。卡托普利片实现销售3440 万元，同比增长12.3%。反应停实现销售2210 万元，同比增长41.6%。另外国家一类新药“凯力康”实现935 万元的销售，增长迅速；2）持有21.2%股权的联华超市08 年给公司带来4753 万元的投资收益，占净利润的比重为52.6%。

    从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于：乌司他丁和凯力康。预计08 年乌司他丁销售收入将达到2.5 亿元，同比增长31.5%。我们预计凯力康全年的销售能实现翻番，将实现销售收入2000 万元。预计08 年广东天普净利润增长将高于30%。常州药业的主要产品包括复方利血平以及卡托普利等，这些药品大多具有价廉物美的特性。虽然由于配套政策没有跟上，作为基本用药的定点生产药厂没有直接受益，但对终端客户而言，能进入定点生产企业之列仍带给公司在品牌和价格的正面影响。预计08 年常州药业净利润的增长在15%。

    资产注入尚需时日。目前公司的资产注入事宜正等待商务部的批准，相关事宜已经完成只差子公司所在地1 个省环保部门的批准函。虽然资产注入的时间比我们预计慢，另外很有可能将无法在股东大会的授权期限9月初完成，但我们相信公司的能力，在今年内完成得可能性依然存在。如果资产注入能实施，正如我们先前报告所阐述的，业绩将有很大的提升。

    如果07 年初就完成此项收购，每股盈利从0.38 元增加到0.60 元。

    前期上实集团正式入驻上药集团，原来持有上药集团各30%股权的华谊集团和工投集团将股权划转给上实集团。这次股权划转意味着围绕着上药集团的股权争夺已有最后结果。我们认为这次股权划转主要影响有以下几个方面：1）对上药集团的未来发展有利，因为原来由于股权之争使公司一致处于无序状态。新的领导进入将使工作逐步走上正轨；2）上药集团或将重启耽搁已久的整体上市计划，但根据我们预计上市之前，一定会先进行内部重组，这将会花一些时间；3）为能在将来的上药集团整体上市中处于有利地位，我们相信上海医药（600849）和上实医药的管理层一定会努力将现有上市公司的经营状况改善。

    在不考虑资产注入情况下，上实医药08 年和09 年每股收益分别为0.45元和0.54 元。目前估值在医药公司中处于较低的水平。我们认为上实医药未来值得期待的原因来自于新一轮资本运作。我们维持“增持”评级，12 个月的目标价为15 元。