本报告导读：

    出租车业务的牌照历史成本和现行价格管制，令公司的用心经营暂难转化为主业利润，幸而地产和金融资产提供了价值的支撑。

    投资要点：

    出租车业务受制于非对称管制，评级“中性”。租车和酒店主业有望维持平稳，房地产开发项目陆续结算，股票处置有望继续贡献利润。我们预测2019-21 年EPS 为0.39、0.39、0.41 元。综合DCF 和可比公司平均PE，给予公司目标价4.06 元。相对于网约车，传统的出租车公司受到价格与牌照的非对称管制，企业的用心经营，短期内难以体现为可持续的业绩增长。

    出租车和酒店主业盈利有望稳定。网约车和互联网租车高补贴阶段已经过去，对公司的业务分流基本稳定。主管部门对于互联网租车业务创新的宽容，有利于社会大众的出行，但客观上导致所有出租车公司存量牌照价值的降低。考虑中长期人力成本的通胀，未来盈利能力的提升，有赖于价格管制的放松。鉴于当下的宏观经济形势，暂时无法对价格管制放松寄予太高期望。酒店入住率回升带动收入增速回升，未来经营料将平稳。

    金融投资贡献利润。2018 年年报可供交易金融资产账面价值36 亿元，未来有望陆续贡献利润，平滑业绩波动。但是由于公司处置金融资产的时间不确定，处置价格更难以预判，所以对利润的贡献也有不确定性。

    房地产结算将贡献利润与现金流。地产项目即将预售，未来将贡献结算利润，同时通过回笼现金，降低公司财务成本，提升未来的投资能力。

    风险提示。出租车司机流失，网约车补贴再度增加，酒店入住率下滑，房价下跌，股票价格下跌