事件：

    　　公司2020 前三季度营业总收入438.67 亿，同比增加4.12%；归母净利润12.33 亿，同比增加5.73%。其中，Q3 营收173.80 亿，同比增加23.9%；归母净利润4.92 亿元，同比增加15.26%。

    　　点评：

    　　①营收：公司2020 前三季度实现营业总收入为438.67 亿，同比增加4.12%；2020Q3 实现营业总收入为173.80 亿，同比增加23.9%。2020 前三季度公司收入同比增加主要是疫情的影响逐渐减弱所致。

    　　②毛利率：公司2020 前三季度毛利率为7.90%，同比减少0.58pct；其中2020Q3 毛利率7.18%，同比减少1.8pct。公司三季度毛利率有所下降，主要系收入成本上升带来的毛利率小幅下降。

    　　③期间费用：公司2020 前三季度期间费用率为2.60%，同比减少0.35pct；其中2020Q3 期间费用率为2.02%，同比减少0.88pct。

    　　④归母净利润：公司2020 前三季度归母净利润为12.33 亿，同比增长5.73%；2020Q3 归母净利润为4.92 亿，同比增长15.26%，主要因为公司毛利率回升、费用率下降。同时，公司2020 前三季度公司归母净利率为2.81%，同比增加0.04pct。

    　　⑤品牌价值：全国黄金珠宝零售额在疫情影响下整体下降的趋势已略有回温，老凤祥前三季度有净利润正增长的成绩，彰显出其品牌历久弥新的价值。

    　　投资建议：公司是黄金珠宝龙头公司，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设迅速贡献外延增量。公司不断优化产品结构，扩大非金首饰市场份额，改善毛利率；由于疫情影响逐渐变小，公司加快开店速度，下半年婚庆需求将会释放，金价有望维持高位，渠道规模保持扩张等原因。20-22 年净利润预计15.1/17.3/20.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16X/14X/12X，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情冲击零售行业，国际金价的不确定性，门店拓展不及预期。