公司发布2022 年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入337.40亿元/+6.80%，主要系黄金珠宝首饰销售增加所致，归母净利润8.90亿元/-14.53%，归母扣非净利润8.95 亿元/+10.07%。2）单Q2：公司实现营业收入152.98 亿元/+6.29%，归母净利润4.84 亿元/+23.00%，扣非归母净利润4.66 亿元/+13.04%。

    　　毛利率略有下滑，费用率基本稳定。22H1 毛利率为7.69%/-0.13pct。

    　　费用端，22H1 期间费用率为2.29%/-0.40pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.29%/0.60%/0.36%/0.04% ， 同比-0.18pct/-0.14pct/-0.09 pct/+0.00pct，销售、管理费用的下降主要系本公司及下属子公司广告费、工资社保及福利费减少所致。整体净利率为2.64%/-0.66pct。

    　　持续推动渠道、产品建设，深化“双百行动”综合改革。以拓展市场作为发展主线，截至2022 年6 月末，老凤祥共计拥有营销网点达到5055 家（含海外银楼15 家），报告期内净增加110 家，其中自营银楼、网点为188 家，国内净增3 家、海外净减少1 家；连锁加盟店4867 家，净增加108 家。丰富产品体系、提高研发能力，报告期内老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心建设完成并投产运营。继续落实“双百行动”综合改革实施方案，预计将于下半年完成第三批职业经理人选聘和签约工作。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2022-2024 年实现营收637.13/711.60/783.30 亿元，同比+8.56%/+11.69%/+10.07%；预计实现归母净利润18.80/22.26/24.69 亿元， 同比+0.21%/+18.36%/+10.94%。给予2023 年12xPE，对应12 个月目标价51.05 元。

    　　风险提示：疫情反复影响线下消费，开店不及预期，行业竞争加剧等。