老凤祥发布2022 年年报及23 年一季报，2022 年公司实现营收630.1 亿/ +7.4%，实现归母净利17.0 亿/ -9.4%；2023 年Q1 公司实现营收245.6 亿/ +33.2%，实现归母净利润7.2 亿/ +76.1%。公司长期经营稳健，拥有良好的黄金品牌口碑优势，渠道持续深耕，产品推陈出新，有望享受行业高增长和集中度提升带来的红利，未来成长可期。维持“强烈推荐”评级。

    2022 年营收稳健增长，Q1 业绩大超预期。2022 年公司营业收入达到630.1 亿元/ +7.4%，实现归母净利润17.0 亿元/ -9.4%，扣非归母净利润17.3 亿元/+8.7%；2023 年Q1 公司实现营业收入245.6 亿元 / +33.2%，实现归母净利润7.2 亿元/ +76.1%，扣非归母净利润7.3 亿元/ +57.4%。公司营收在2022年疫情多发挑战下仍实现稳健增长，体现公司经营韧性。此外，公司23Q1 受益于疫后需求快速复苏，叠加金价上行态势，收入增长亮眼；同时，伴随毛利率提升，规模增长带来经营杠杆释放，公司23Q1 净利增长明显快于收入增长。

    2022 年珠宝品类逆势增长，积极拓店加强渠道优势。分产品看，2022 年公司珠宝首饰收入503.6 亿元/ +7.5%；黄金交易收入120.8 亿元/ +7.8%；笔类产品营收 2.0 亿/ - 21.6%；工艺品销售收入0.9 亿元/ - 0.03%。渠道方面，截至2022 年末，老凤祥共计拥有营销网点5609 家，全年净增664 家。其中自营银楼、网点194 家，净增8 家，连锁加盟店5415 家，净增656 家。预计2023年公司拓店更加积极，将不断获取份额，增强行业领先地位。

    2022 年毛/净利率有所下滑，23Q1 净利率明显提升。公司2022 年毛利率为7.6%/-0.2pct，净利率为3.6%/-0.6pct；综合费用率为2.3%/-0.2pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3% / 0.6% / 0.1% / 0.3% ，同比-0.04pct /-0.05pct /0.00pct/ -0.13pct。公司23Q1 毛利率为8.0%/+0.2 pct，净利率为3.9%/+0.9pct，净利率明显提升；23Q1 公司综合费用率为2.3%/-0.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4% / 0.6% / 0.03% / 0.3%，同比-0.1pct /-0.01 pct / 0.0pct / -0.2pct。

    盈利预测及投资建议：公司经营稳健，拥有良好的黄金品牌口碑优势，渠道持续深耕，产品推陈出新，有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利，未来增长可期；预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为20.6/23.7/26.7 亿，同比增长21%/15%/13%，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：拓店不及预期，疫情反复，金价大幅波动，消费复苏不及预期