事件：公司发布2023 年度业绩快报，全年实现营收714.36 亿元，同增13.37%；营业利润39.68 亿元，同增31.51%；归母净利润22.14 亿元，同增30.23%；扣非归母净利润21.56 亿元，同增24.83%。

    　　点评：

    　　2023 年平稳收官，获益金价上涨，利润率提升。2023 年公司营业利润率5.55%，同比2022 年提升0.77PCT，比2021 年提升0.04PCT。2023 年归母净利率3.10%，同比提升0.40PCT，比2021 年下降0.10PCT；2023 年扣非归母净利率3.02%，同比提升0.28PCT，比2021 年提升0.31PCT。我们认为2023 年利润率提升主要来自：1）2023 年较多受益于金价上涨，国内黄金现货价格2023 年呈持续上行趋势，从年初的410+元/克上涨至年末的480+元/克，累计涨幅约17%，公司采购、生产、销售模式使得其获得较多金价上涨利润弹性，具体分析框架可参考我们2023 年10 月27 日报告《金价波动如何影响品牌商业绩？》。2）公司黄金批发模式下规模效应持续强化，收入增速快于费用增速。

    　　2023Q4 业绩有所波动，我们预计主要受订货会节奏、子公司诉讼案件和年终奖金发放等因素影响。23Q4 公司实现收入93.71 亿元，同降-1%；归母净利润2.49 亿元，同降-27%；扣非归母净利润1.77 亿元，同降-50%。其中收入微降，我们认为主要系公司订货会节奏影响，公司将更高拿货目标分配至今年一季度；净利润降幅大于收入主要为：1）根据公司2023 年12 月15 日公告，公司下属子公司上海老凤祥典当有限公司诉讼案件可能对2023年利润产生影响；2）由于2023 年公司经营情况较好及进一步推动职业经理人续签工作，23Q4 预计人员薪酬相关费用支出增加较多。

    　　线下网点维持较快扩张。2023 年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，实现净开店385 家，期末门店数5994 家（含海外银楼15 家），我们预计公司2024 年将维持300-400 家的净开店目标。

    　　盈利预测与投资评级：展望后续，我们预计公司继续稳步推进“三年行动计划”，预计2023-2025 年营收分别为714/836/974 亿元，同增13%/17%/17%，归母净利22.14/26.87/31.92 亿元，同增30%/21%/19%，EPS 分别为4.23/5.14/6.10 元，对应2024 年3 月6 日收盘价PE 为17/14/12X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：金价剧烈波动，管理层变动，拓店不及预期。