公司发布2024 年半年度报告：

    2024H1，公司实现营业收入399.59 亿元/-0.95%，实现归母净利润14.04 亿元/+10.28%，扣非归母净利润14.60 亿元/+12.93%。

    单拆Q2，公司实现营业收入143.29 亿元/-9.22%，实现归母净利润6.02 亿元/+8.07%，扣非归母净利润6.25 亿元/+11.77%。

    上半年黄金价格不断创新高，由此使得金饰和金条两个类别的黄金制品的销量呈现两极分化，金饰价格上涨进而消费下降使得公司营业收入下滑，但由于控费降本得当，盈利水平稳步提升。

    毛利率有所提升，盈利能力稳中有升。

    2024H1 公司综合毛利率为9.21%/+0.75pct，销售/管理/研发费用率分别为1.34%/0.69%/0.04%，同比-0.06pct/+0.08pct/+0.00pct，实现归母净利率3.51%/+0.36pct。销售费用率主要是由于子公司工资社保及福利费减少所致，管理费用率提升主要系子公司装修费用增加，研发费用率提升则是由于研发用物料消耗。

    单拆Q2 公司综合毛利率为10.71%/+1.57pcts，销售/管理/研发费用率分别为1.51%/1.05%/0.05%，同比+0.12pct/+0.43pct/-0.01pct，实现归母净利率4.20%/+0.67pct。

    市场份额不断提升，职业化管理顺利推进。

    公司核心品牌老凤祥凭借百年发展，传承传统技艺，品牌价值深受消费者认可，站在当下不断寻求突破。渠道方面，两次订货会举办火热，市场份额持续提升，门店数量不断增长，积极布局藏宝金、凤祥喜事主题店及开设旗舰店，报告期内老凤祥营销网点净增加28 家，达到6022 家（含境外银楼15 家）；产品方面，不断拓展产品品类，以文化传承为依托打造匠人工艺产品；管理方面，全面推广实施职业经理人制度，报告期内完成了下属13 家企业第二批第二轮职业经理人的选聘。

    投资建议：

    买入-A 投资评级。我们预计公司2024 年-2026 年实现营业收入758.43/784.05/810.18 亿元，同比+6.2%/+3.4%/+3.3%；实现归母净利润23.48/24.71/25.78 亿元，同比+6.0%/+5.2%/+4.4%。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价67.31 元，对应2024 年15xPE。

    风险提示：宏观经济波动，金价与汇率波动，存货管理风险，拓店不及预期风险等。