公司24Q3 收入-41.89%、归母净利润-46.20%，业绩下滑幅度较大，预计主要系在金价高位压制终端黄金饰品需求。季内利润率同样有所下滑，收入缩减下费用率有所提升。由于短期金价仍在高位、终端消费趋势未见拐点，我们下调全年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为19.93 亿元、22.50亿元、24.19 亿元，同比分别-10%、+13%、+7%，对应24PE13.3X、25PE11.7X、26PE10.9X，维持“强烈推荐”评级。

    　　老凤祥24Q3 营收净利大幅下滑，业绩承压。24Q3 公司实现营收126.23 亿，同比-41.89%；归母净利润3.72 亿，同比-46.20%；扣非归母净利2.39 亿，同比-65.25%。前三季度实现营收525.82 亿，同比-15.28%；归母净利17.76亿，同比-9.60%；扣非净利16.98 亿，同比-14.20%。公司三季度营收、利润双降，预计主要系金价持续上涨对终端黄金首饰销售抑制较明显。

    　　24Q3 毛利率下滑，期间费用率上升。

    　　1）24Q3 公司毛利率为6.52%，同比-0.98pct。24Q3 销售费用率1.16%，同比+0.27pct；管理费用率1.08%，同比+0.60pct，费用率提升预计主要系收入下降影响。综合影响下24Q3 净利率3.68%，同比-0.57pct。

    　　2）前三季度公司毛利率8.56%，同比+0.44pct。销售费用率1.30%，同比+0.08pct；管理费用率0.79%，同比+0.22pct。综合影响下前三季度净利率4.334%，同比+0.11pct。

    　　现金流及周转情况基本稳定。24 年前三季度经营活动现金流量净额65.47 亿元，同比-8.36%。截至Q3 末存货周转天数53.01 天，同比-3.61 天。

    　　盈利预测与投资建议。由于Q3 业绩下滑较为明显，且短期金价仍在高位、终端消费趋势未见拐点，我们下调全年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为19.93 亿元、22.50 亿元、24.19 亿元，同比分别-10%、+13%、+7%，对应24PE13.3X、25PE11.7X、26PE10.9X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，宏观经济和消费需求不确定性风险，拓店不及预期的风险。