2025Q4 归母净利润增长80%+，表现优异。公司发布2025 年度业绩快报，2025 全年实现营收528.23 亿元，同比下降7.0%，实现归母净利润17.55 亿元，同比下降10.0%，归母净利率3.33%，同比下降0.1pcts；经测算2025Q4 公司实现营收48.22 亿元，同比增长14.5%，实现归母净利润3.17 亿元，同比增长82.2%，归母净利率6.6%，同比提升2.4pcts，表现优异。

    　　金价上涨或带动毛利率提升，同时公司持续推动产品创新。2025 年以及2025Q4 公司业绩表现优于预期，利润率提升明显，我们判断重要原因在于2025 年金价大幅上涨带动黄金产品售价走高，2025 年上海黄金交易所AU9999 收盘价上涨接近60%，其中Q4 末环比Q3 末上涨12%，同时我们预计公司自身黄金储备较多，因此金价上涨受益明显。在产品创新方面，2025 年公司紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”的主题新品，同时积极和顶级IP 进行联名合作，强化产品优势，在金价大幅上涨的背景下巩固竞争优势。

    　　2025 年网点调整持续推进，主题店形象布局稳步扩张。截至2025 年末公司共计拥有境内外营销网点5355 家，其中直营店213 家（含境外直营店17 家），较期初净增加16 家；加盟店5142 家，较期初净减少499 家。

    　　2025 年消费环境的波动叠加金价大幅上涨，对居民金饰购买意愿造成负面影响，2025 年黄金首饰消费量同比下降31.61%，面对终端动销波动，我们判断公司或联合经销商优化渠道结构，关闭低效门店，同时推动优质的直营门店建设。在渠道形象方面，公司持续推进主题店布局，截至2025Q3 末““藏宝金”门店达133 家、““凤祥囍事”门店达40 家。线上业务方面，2025 年公司加快电商业务布局力度，运营老凤祥天猫旗舰店，拓宽消费群体。

    　　展望2026 年，我们预计公司归母净利润增长10%左右。2026 年以来在节庆消费的刺激下，我们预计公司Q1 金饰销售表现或相对较好，展望2026年综合考虑公司产品结构的持续优化以及渠道效率的提升，我们预计公司2026 年营收增长9.1%，归母净利润增长10.7%。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，我们预计公司2026/2027 年归母净利润为19.43/21.41 亿元，现价对应2026 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。