预测盈利同比下降10%

    　　公司发布2025 年业绩快报，收入同降7%至528 亿元，归母净利润同降10%至18 亿元，其中4Q25 收入同增15%至48 亿元，归母净利润同增82%至3 亿元。

    　　关注要点

    　　金价上行影响黄金饰品终端需求，4Q25 收入延续良好增长。

    　　2025 年金价整体呈现上行趋势，上海金交所Au9999 全年累计上涨59%，其中四季度上涨12%。金价上涨也对终端需求带来明显影响，根据中国黄金协会，2025 年中国黄金首饰消费量同比下降32%，单四季度同比下降29%。金价的上涨也一定程度上弥补了销量的下滑，2025 年金银珠宝类社零同比增长13%，其中四季度同比增长约17%。受金价上行、需求波动影响，老凤祥2025年实现收入528 亿元，同比下降7%，其中4Q25 收入同比增长15%至48 亿元，延续2Q25 以来的增长趋势。

    　　渠道拓展不及预期，2025 年净关483 家门店。渠道扩张方面，由于终端需求波动，公司渠道拓展进度不及管理层预期。截至2025 年末，公司共计拥有境内外营销网点5,355 家，全年净关483 家。其中直营店213 家（含境外直营店17 家），全年净开16 家；加盟店5,142 家，全年净关499 家。

    　　积极推进品牌形象升级。公司积极推动渠道提升，努力稳定市场存量并拓展市场增量，着重布局“藏宝金”与“凤祥喜事”主题店。产品推新方面，2H25 以来公司推出了“老凤祥×迪士尼”“老凤祥×野兽派”等IP和品牌联名，国潮新品藏宝金“纳吉”“藏福”、凤祥喜事“鱼悦”、马年新品“盛唐风华·奇骥”等将非遗匠心融入东方美学，着力推动产品竞争力提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司良好的经营表现，上调2025/26 年EPS预测9%/6%至3.35/3.48 元，引入2027 年预测3.62 元，当前A股对应12/12 倍2026/27 年市盈率，B股对应7/7 倍，维持A/B股跑赢行业评级。

    　　考虑到行业估值下行，维持A/B股目标价60.51 元/3.83 美元，对应A/B股17/8 倍2026 年市盈率，分别有44%/10%的上行空间。

    　　风险

    　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。