核心观点

    　　公司公布25 年业绩快报，四季度经营表现较为亮眼。公司公告25 年收入同比下降7%，归母净利润和扣非归母净利润同比分别下降10%和12%。其中25Q4 收入同比增长15%左右，归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长82%和199%，好于之前的市场预期。我们预计公司去年四季度业绩好于之前市场预期的主要原因与毛利率有关——25 年四季度金价的快速上升以及公司黄金原料储备较为充足带来的短期毛利率抬升推动盈利同比增速明显超越收入增长。

    　　24-25 年连续两年金价的持续高涨对公司带来较大挑战，但也推动公司改革创新步伐明显提速。24 年以来金价的持续快速上涨对黄金珠宝行业整体带来了较大压力，对于公司这样以批发加盟为主、以克重产品为主的老牌公司更是带来了明显的挑战。但在行业调整分化之下，我们看到25 年开始公司改革创新的步伐明显加快。经营策略层面，25 年公司开启天猫旗舰店，推进线上线下融合发展；同时公告设立老凤祥精材公司（向上游主营黄金精炼和回收延申）和老凤祥奢品公司（定位提升品牌形象、提高在中高端市场占有率和影响力），26 年初公告与湖南省代成立合资公司加快开拓区域市场。产品层面，公司通过与迪士尼、野兽派等持续开展IP 联名和开发国潮风格新品等推动品牌的年轻化和时尚化。

    　　我们预计26 年黄金珠宝行业整体的调整将进入尾声，公司有望进入逐步复苏阶段，看好其中期改革潜能。公司作为本土历史最悠久的黄金珠宝品牌，具有深厚的技术研发实力、丰富的产品系列以及在二三线城市很高的品牌美誉度和渠道优势。未来依托品牌内涵的深挖、渠道的优化、产品的持续创新和职业经理人机制的深化，有望朝着十五五的千亿销售目标努力迈进。我们期待并看好公司中期改革后的潜能发挥。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据本次业绩快报及行业终端消费的形势，我们调整公司盈利预测（上调25-27 年珠宝首饰销售收入及毛利率），预计2025-2027 年每股收益分别为3.35、3.56 和3.96元（原预测分别为2.99、3.23 和3.76 元），参考可比公司，给予2026 年17 倍PE估值，对应目标价60.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、黄金珠宝消费复苏低于预期，金价大幅波动涨影响终端销量等