事件：

    公司公布年报：2010 年1-12 月，公司实现营业收入9.78 亿元，同比增长3.55%，营业利润1.9 亿元，同比增长9.26%，实现归属母公司净利润1.31亿元,同比下降9.86%，实现每股收益0.3 元。

    年度利润分配预案：以2010 年12 月31 日总股本438,671,492 股为基数，每10 股派发现金1.50 元（含税）。2010 年度不进行资本公积转增股本。

    研究结论：

    年度业绩低于预期，公司受让隆樽酒业70%是对酒业新业务的很好突破。

    2010 年公司仍处于整合效应蓄势期，公司现有产品在上海市场增长缓慢，收入同比增长1.58%，但外埠市场增长较快，同比出现16.24%的增长。我们认为，公司年初推出的“石库门1 号”新产品有望整体提升公司的盈利水平，但短期内销量相对有限，截止目前，销量尚未突破200 吨。从公司长远发展的角度看，我们仍然希望看到公司能有新业务的加入，此次大股东将隆樽酒业（从事洋酒和果酒的生产和出口业务）70%股权转让给公司，是公司从事酒业多元化的很好尝试。

    毛利率继续增加，而费用上升和实际所得税率提高是造成净利润下滑的主因。报告期内，公司黄酒毛利率在“和酒”（去年年底已经100%利用公司基酒，成本下降显著）贡献下保持上升。同比增加2.08 个百分点，为56.30%。由于所得税税率提高以及年度汇算清缴等因素，使得报告期内公司实际所得税率同比增加9.82 个百分点，达到30.01%。

    石库门和“和酒” 仍将发挥整合效应，石库门公司和华光公司合并完成。（1）公司旗下黄酒销量增加70%左右，在黄酒行业盈利能力最好的上海市场地位更为牢固，整体竞争力更强，市场占有率达60%以上；（2）公司改变多元化路线，聚焦酒业。整体估值水平可上一台阶；（3）夯实基础，减少内耗。“和酒”与石库门存在产品线重叠，整合后，产品定位、营销推广以及未来产品开发上保持一致，减少了不必要的内耗。直接的影响：一是金枫酒厂统一提供基酒，降低“和酒”生产成本；二是长期减少营销费用支出。

    盈利预测和评级：根据年报情况，我们对盈利预测略做调整，预计2011-2013 年EPS 分别为0.41、0.45 和0.52 元。公司估值合理，但考虑到集团对公司酒业平台的定位，公司是比较好的长期投资品种，我们维持对公司的“增持”评级。