第一，2011 年上半年公司实现营业收入同比增长0.92%，市外市场增长良好但基数较小。

    2011 上半年公司实现营业收入4.92 亿元，同比增长0.92%。今年上半年公司推进产品结构调整，年初推出高端新品“石库门壹号”，在商超和餐饮渠道同步推广。

    黄酒销售旺季在一、四季度，2010 年公司第一季度和第四季度的销售收入占比均超过30%，第二季度和第三季度收入占比在15%~18%左右。公司今年一季度与二季度的收入比例大约为3.2 :1.8。

    今年上半年公司上海市内实现销售收入4.15 亿元，同比小幅下降1.19%，市场份额基本持平不变。市外市场实现销售收入7,609 万元，同比增长13.89%；福建、江苏、深圳等市场的增长良好，是经过多年消费者培育的成果。由于省外市场在公司营业收入中所占比例较小，对公司总体收入和利润增长贡献仍然较小。

    第二，公司上半年毛利率较去年同期下降0.28 个百分点；主要系石库门10 万吨技改项目完工致计提折旧增加。

    2011 年上半年公司毛利率为55.72%，较去年同期下降0.28 个百分点。4~6 月份公司毛利率水平为48.67%，较今年一季度环比下降10.91 个百分点。

    原因之一是上半年上海石库门酿酒有限公司年新增10 万千升新型高品质黄酒技术改造配套项目（一期）已经建成，并开始计提折旧。今年上半年公司共计提折旧2,756 万元，较去年同期增加25.44%

    第三，总体期间费用率较去年同期上升2.26 个百分点。

    今年上半年公司总体期间费用率为31.37%，较去年同期上升2.26 个百分点。

    其中销售费用率为19.01%，较去年同期上升0.93 个百分点；主要因为工资薪酬同比增长20.45%。管理费用率为14.75%，较去年同期上升1.37 个百分点；主要因为折旧及摊销、修理费等增加额较大。

    上半年公司营业利润为9,190 万元，同比下降8.37%。

    第四，2011 年上半年公司利润总额同比减少4.82%；归属于母公司所有者的净利润同比减少2.87%。

    2011 年上半年公司利润总额为9,688 万元，同比减少4.82%。上半年公司有效税率为23.93%，较去年同期下降0.84个百分点。上半年归属于上市公司股东的净利润7,364 万元，同比减少2.87%。

    今年上半年公司净利润率为14.98%，较去年同期下降0.58 个百分点。

    2011 年6 月底，公司库存余额为5.26 亿元；其中主要是库存商品，占其中的4.50 亿元。

    第五，维持“谨慎推荐”评级。

    今年上半年公司继续推进产品结构调整，上海市场销售收入基本与去年持平；市外市场经过多年消费者培育，福建、江苏、深圳等地区销售情况增长良好。

    公司于年初推出高端新品“石库门壹号”，在商超和餐饮渠道同步推广，以拉动核心品牌升级和产品结构调整；我们推测新品培育需要一定时间。

    上海石库门酿酒有限公司年新增10 万千升新型高品质黄酒技术改造配套项目（一期）建成投产，导致公司折旧增加，毛利率下滑。上半年期间费用率由于人工成本上涨和折旧摊销有所提升。我们期待公司继续推进产品结构调整和销售推广力度，推动销售收入增长和毛利率提升，并且使期间费用率恢复到正常水平。

    3 月份公司董事会决定以挂牌价格2,376.20 万元意向受让控股股东上海市糖业烟酒（集团）有限公司持有的上海隆樽酿酒有限公司70%的股权。4 月12 日双方完成了股权转让交割，目前工商登记变更等相关手续仍在办理过程中。上海隆樽酿酒有限公司2011 年上半年为本公司贡献净利润13.04 万元，占利润总额的比例为0.13％。

    我们估算公司2011-2013 年的预测业绩分别为0.37 元，0.45 元，0.53 元，维持“谨慎推荐”评级。