投资要点：

    金枫酒业是黄酒业的龙头企业。公司2010年实现黄酒销量约 10 万吨，收入9.7 亿元，净利润 1.3 亿元，收入和销量仅次于古越龙山。目前主要核心品牌有“石库门”和“和酒”两个中国驰名商标。其中，石库门的销量预计在1.5 万吨，和酒金色年华的销量预计为 5000 吨，合计约 2 万吨。公司的控股股东是上海市糖业烟酒（集团）公司，实际控制人为光明食品集团。

    黄酒行业势单力薄。黄酒规模企业的产量预计是啤酒、白酒、葡萄酒、黄酒中最少的；收入也是饮料酒中最少的，动态的看，黄酒近五年的收入复合增速约为15.38%，略高于啤酒的 12.32%，但远低于白酒的 28.42%和葡萄酒的 24.56%。微观层面，黄酒的规模企业数量要小于其他酒种，规模企业的平均收入也低于其他酒种。黄酒行业整体盈利能力也偏低。2010 年黄酒的行业利润率只有8.87%，低于较为赚钱的白酒和葡萄酒，但稍高于竞争更为激烈的啤酒。

    黄酒消费具有较强的区域性和季节性。预计浙江的消费占全国的 30%左右，上海占全国的 13%左右，江苏占全国的 13%左右，浙江、上海和江苏的黄酒消费约占全国的50%以上。黄酒消费还具有一定的季节性。从行业产量数据看，第一和第四季度的产量是全年高点，即黄酒销售旺季。

    行业集中度高。根据对规模以上企业的统计，排名前五位的企业 2009 年收入占到行业的48.81%，利润总额占行业的 77.94%。

    黄酒消费区域局限和附加值低的原因。黄酒的消费区域性主要跟其行业生态有关：1）作为一个老酒种，缺少文化的适应性；2）行业生态竞争档次低；

    3）行业规模企业数量少；4）行业巨头全国化野心较白酒小，全国化力量单薄等；5）黄酒的受众规模有限。黄酒附加值低的原因主要因为黄酒的评级体系不强和生产成本低等因素造成。

    突破黄酒消费区域局限，附加值低的困境。实现黄酒的全国化需要行业转变思路，持续并发扬创新精神；高举品牌化大旗；更多优质生产厂商进行全国化推广。提升黄酒附加值则需要行业秉承差异化，实施创新和品牌战略。

    创新成就今日的金枫。与动辄拥有百年历史的绍兴黄酒企业相比，以前金枫黄酒规模和收入都很小。弱则思变，公司看到的行业危机：1）口味难以适应年轻人需求；2）黄酒形象差，影响价格和档次的提升。公司通过观念创新、产品全面创新实现了高成长和高盈利。

    整合华光，效益明显。华光酿酒进入公司后，公司对其进行了基酒整合、生产整合和销售整合。产品定位上，总体品牌战略为：突显核心品牌，提升 3年陈以上产品，优化低端产品结构。其中，公司“石库门”以海派文化做深上海市场，“和酒”品牌则是以“和文化”谋求全国化的理想品牌。

    省内市场结构提升，省外市场谋求突破。公司通过石库门一号和和酒大开福新包装的推出来优化上海市场的产品品牌结构，进一步提升品牌力；省外市场公司取得20%左右的增长，从公司分列销售市外部门可以看出公司正逐步加大市外市场的建设。

    盈利预测及估值。预计公司 2011-13 年收入为 10.47 亿元、11.25 亿元、12.26亿元，EPS为0.33元、0.37元、0.45元，估值合理，首次给予“增持”评级。