金枫酒业2012 年1 季度实现销售收入2.80 亿元，同比下降11.72%；实现利润总额8,955 万元，同比下降4.36%；实现归属母公司股东净利润6,724 万元，同比下降4.78%。收入出现两位数下滑，今年春节较早是一个方面原因，另外，目前上海市场竞争激烈，作为中高档市场占有率最高的企业，市场销售不进则退。总体上公司黄酒业务较为稳定，打造新的增长点将成为上下共识。

    支撑评级的要点

    原辅材料成本上涨等因素导致销售毛利率同比下降较多，达3.35 个百分点，同期销售费用率大幅下降8.04 个百分点至8.19%，期间公司或对产品销售政策进行了调整。

    管理费用率上升2.15 个百分点至12.99%。三项费用率合计仍下降5.89个百分点，抵消毛利率下降影响，净利润率提高1.57 个百分点。

    事实情况同我们提示的主要风险基本吻合，黄酒业务短期突破有一定难度，公司尝试推新品、调结构，但销售规模暂时仍未有效提升，打造新的经济增长点成为上下共识。基于泛酒业平台的明确定位，集团以公司作为资本运作平台注入恰当资产值得期待。

    评级面临的主要风险

    本地市场面临浙派黄酒更加激烈的竞争，导致收入增长停滞。

    估值

    不考虑资产注入，我们预测2012-13 年每股收益0.36 元和0.42 元，基于31 倍2013 年市盈率，维持目标价13.00 元不变，维持持有评级。鉴于大股东对公司确定的泛酒业平台定位和可期的资产注入动作，仍建议投资者积极关注。