事件：

    　　公司2012年中报显示，上半年共实现收入4.23亿元，同比下降13.88%，其中第二季度实现收入1.43亿元，同比下降15.54%;上半年共实现归属于母公司股东净利润5895万元，同比下降19.94%，其中第二季度实现归属于母公司股东净利润亏损829万元，同比下降383%。

    　　点评：

    　　收入持续放缓，公司产品已经进入成熟期，并且受经济放缓扩散到餐饮影响。

    　　公司二季度收入同比下滑15.54%，继续一季度的收入下滑态势。

    　　主要原因有三点：

    　　其一，宏观经济放缓逐步向消费领域蔓延，消费趋弱，尤其是春节以后的餐饮市场持续低迷，销售受到一定的影响。

    　　其二，黄酒产品“同质化”的竞争特征仍较明显，黄酒消费的区域性突破受到严峻的挑战。

    　　其三，公司主打产品石库门和和酒进入成熟期，虽然新产品等有序推出市场，但是仍然处于培育期，尚未形成新的增长。

    　　一季度的销售费用率下降弥补收入下降和毛利率下降的态势未能延续。

    　　二季度收入下滑15.5%的同时，销售费用和管理费用未能跟随下降，三项费用率攀升5.12个百分点，致使三项费用率超过了毛利率，二季度的净利润率为-6.1%，即亏损829万元。

    　　加强营销，力图减缓衰退趋势。

    　　公司未来将强化品牌管理，推出有效举措，延缓老品进入成熟期，缩短新品培育期。公司依然以结构提升为重点，坚持以品牌为核心，加大市场培育和消费引导力度，并提升渠道竞争力。

    　　此外，公司将加快研究确立核心团队和关键岗位人才激励机制，为公司长远发展奠定内部动力机制。

    　　目前高溢价来自市场过于乐观的预期，白酒资产注入短期内不可能。

    　　近期股价上涨可能与市场炒作大股东将全兴酒业注入有关。我们认为这不太可能，具体分析请参见我们前期的相关报告。一旦大盘持续下跌，存有很高预期但却迟迟不兑现的高溢价股票的风险将变大。

    　　盈利预测及估值　　我们继续下调之前的盈利预测，预计公司2012-14年的收入分别为9.40亿元、10.37亿元、11.86亿元，对应的EPS分别为0.26元、0.30元、0.35元，对应的PE为46.23倍、40.66倍、34.88倍。目前估值略微偏高，建议投资者谨慎，继续维持“增持”评级。