金枫酒业2012年1-9 月实现销售收入6.16 亿元,同比下降 10.20%;实现营业利润9,323 万元,同比下降16.85%;实现利润总额9,411 万元,同比下降19.58%;实现归属母公司股东净利润7,119 万元,同比下降20.18%。其中7-9 月收入1.93 亿元,同比下降0.92% ,归属股东净利润同比下降21.29%,净利润降幅远高于收入降幅的主要原因是销售费用同比大幅增长24.84%。3 季度收入增速环比大幅提升,但仍未实现正增长,且以增加费用投入为主要依托,在市外市场未能有效突破形成规模,市内市场竞争加剧的情况,公司全年业绩增长基调基本明晰。不考虑潜在的资产注入情况下,我们下调 2012-13 年每股盈利分别至 0.26 元和0.29 元,下调目标价至 9.64 元,维持持有评级。
支撑评级的要点
1-6月公司收入同比下降 13.88% ,黄酒销量同比下降约 14%-18% ,市内和市外收入均出现下降,此外毛利率同比下降 2.51 个百分点,导致公司上半年净利润增长情况不理想,3 季度情况有所好转,销量同比下滑幅度大幅收窄,收入降幅也收窄。
3 季度销量同比下降较多的情况得到阶段性遏止,且从毛利率同比上升0.29 个百分点来看,公司产品结构调整的工作达到阶段性目标。
上半年费用投入保守,导致市场份额有所倒退,3 季度有所转变,费用投入增加,有效遏止了收入继续同比较大幅度下降。 评级面临的主要风险
本地市场面临浙派黄酒更加激烈的竞争,导致收入增长停滞。 估值
不考虑资产注入,我们将 2012-13 年每股收益预测下调至 0.26 元和0.29元,目标价由 13.00元下调至 9.64 元,相当于 33 倍13 年市盈率,维持持有评级。鉴于大股东对公司确定的泛酒业平台定位和可期的资产注入动作,仍建议保持关注。