公司2013年1 季度实现销售收入 3.27 亿元，同比增长 16.44%；实现营业利润1.01 亿元，同比增长 12.68%；实现利润总额 1.00 亿元，同比增长12.13%；归属于上市公司股东净利润7,538 万元，同比增长12.10%，每股收益0.17 元。2013年1 季度是2012年1 季度以来首次正增长，得益于春节销售旺季较长，但代价是同期销售费用增速也较快。行业竞争持续激烈，2010年以来，公司主营业务收入复合年均增速低于 2%，市场份额有所萎缩，其中 2012年总销量下降7%左右，上海市内市外销售额均同比下降，尤其市外市场大幅下降41.94%至不足亿元，公司黄酒主业守势艰难。2012年下半年以来，公司变化较大，公司拟再融资进入葡萄酒业务，同时公司在黄酒并购上也将迈出第一步，再次，公司在前期团队磨合基础上，正式以经销大股东控制的全兴白酒方式进入白酒领域，我们认为公司走多酒种运作的决心已定。在黄酒主业困境情况下，公司坚定求变堪比凤凰涅槃，公司价值或存在重估机会。目标价下调至9.51 元，上调评级至谨慎买入。

    支撑评级的要点

    由于市场环境以及行业竞争原因，2012 年经营业绩低于预期，2013年1 季度由于春节销售旺季较长达到两位数的增长；由于上年同期销售费用基数较低，1 季度销售费用 4,426万元（低于 2011 年1 季度），增速超过 90% 。1 季度销售规模提高，毛利率同比提升 2 个百分点。

    公司拟收购绍兴白塔酿酒公司 20% 股权，曲线市外扩张。

    公司同大股东控制的全兴酒业上海销售公司签订购销协议，年采购金额不超过 4,000万元。

    评级面临的主要风险

    如果本地市场面临浙派黄酒更加激烈的竞争，导致收入增长停滞；注入资产短期盈利能力不能得到体现。

    估值

    我们尝试对公司 2013-14年进行盈利预测，预计 2013-14 年每股收益分别为0.28 元和 0.32 元，按 2014 年30 倍市盈率估值，目标价由 9.64元下调至9.51 元，上调评级至谨慎买入。鉴于大股东对公司确定的泛酒业平台定位和可期的资产注入动作，建议保持关注。