本报告导读:

    公司内部整合完毕已开始恢复性增长。稳固上海市场、加速区域扩张有助黄酒主业稳健发展,进军料酒行业有望打开增长空间。期待国企改革提升经营效率,增持。

    投资要点:

    投资建议:增持。稳固上海市场、加速区域扩张有助黄酒稳健发展,进军料酒行业有望打开增长空间。目前市场对公司的认知仍停留在低增速、区域性强的黄酒主业,公司价值明显被低估。考虑到公司尚未对料酒产品做出明确规划,暂不考虑其对业绩贡献,维持2013-2015年EPS预测0.27、0.33、0.41元,维持目标价10.6元,增持。

    整合效果显现,公司业绩已现恢复性增长。2012 年起公司加大整合力度,2013年中期已完成管理层人事变动、产品结构梳理、经销商调整等,整合效果开始显现:2013年前三季公司总销量增速恢复到10%以上,收入、净利润增速分别达10%、12%。

    稳固上海市场、加速区域扩张有助黄酒主业稳健发展。整合完毕后,推广新品、加强营销有助未来两年上海市场份额从58%提升至65%; 2014年公司将向江苏、浙江、福建等地加速扩张,上海市外市场空间远大于市内,公司借助强大经销商的支持,2014年市外收入有望实现两位数以上增长。预计未来两年黄酒主业收入CAGR达15%。

    公司规划进入料酒行业,有望打开增长空间。料酒行业受益消费升级,未来几年有望实现量价齐升发展,而目前龙头优势尚未稳固,新进入者仍有机会发展壮大。公司具有20万吨黄酒储备、以及对基地市场强大的渠道控制力,有望快速抢占市场份额,加速收入增长。

    公司激励制度有望完善,有助提高执行力。预计公司有望顺应国企改革趋势,完善激励制度、改善治理结构;同时预计公司2014年将推出针对销售人员的激励制度,有望充分调动营销人员积极性。

    催化剂:国企改革推进;料酒产品销售超市场预期。核心风险:新品拓展效果低于预期。